在三部曲的第一部分中，我们对稳定币世界进行了简单介绍，定义了去中心化风险管理，并围绕风险功能来对治理结构进行了一些概括。那么在本篇文章，即三部曲的第二部分中，我们将对系统中的风险进行一个更深的了解 —— 描述 MakerDAO 系统中的各项参数是如何表示这些风险的。最后我们将概括出最适于测量和管理各项风险的模型。那么作为本篇起始，我们先来直击系统核心，CDP 抵押系统，并探讨我们在 Dai 的供应侧中所面临的风险。
原文标题：《MakerDAO Governance Risk Framework (Part 2)》
文章来源：公众号 MakerDAO
翻译 : 官某
校对 : MakerDAO 中国区负责人 潘超
首先你要做到拒绝自我欺骗—因为你是自己最容易欺骗的那个人，所以你需要对此万分小心。当你再不自我欺骗，那就很容易可以做到不欺骗其他科学家。在做到不自欺的程度之后，你就只要维持正常的诚实就好了。
—— 理查德·皮·费曼《论科学诚信》，1974 年 6 月 14 日于美国加州理工大学
传统情况下，贷款过程中通常配备充足的抵押金以最小化违约时的风险。那么问题就来了，抵押金如何才算充足呢？抵押只有在当违约发生时能够彻底覆盖贷款余额，其才算得上是充裕的。那么事情就很简单了，如果我抵押价值 $100 的黄金，你是否意愿借我 $100 呢？那你马上就会告诉我说，「NO」 — 因为金价的波动性可能会使还款时的价值少于借款时。如果违约发生于这种危险的时刻，那你就无法完全覆盖贷款额了。于是解决方案就显而易见了，我们可以要求借贷方抵押更多的黄金以覆盖波动性。所以我们最先考虑的风险因子就是抵押物价值的波动性。
我们是特意使用黄金来作例子的，因为它身上有许多我们默认的假设。第一条假设是，金子永远都是金子。什么意思呢？意思是，金子的工业用途和价值储藏功能可能会被某种其他东西替代（在这种情况下金子将变得颇具波动性且可能大幅贬值），但是这种可能性是极低的。
我们必须认识到金子的基本属性。第二条假设是基于黄金的主属性，市面已有一个流动性良好的黄金兑法币的交易市场。没有充裕的流动性，则金价将无法反映其真实价值。换句话说，价格只是个广告而已，价值才是真正你所能获取的。于是此处又衍生出了两个风险因子，一个是来自于代币质量上的改变，一个是来自于代币流动性的改变。
黄金有另一个我们默认理所当然的特性，这与其流动性并没有直接的关系。目前世界上的黄金约值 7.5 万亿美元，所以任何个体要独占全球大部分的黄金都是难以实现的。
MakerDAO 系统在将某种代币作为抵押物时，不可避免会面临过度集中化持有的问题，而黄金不具备这样的风险。
比如说，如果一个加密代币在市面上拥有一亿美元的供应量，而其中相当大的一部分持有者又将此种货币作为抵押物来使用，MakerDAO 就会因此在该货币上面临巨大的风险敞口。假设说，其中有四千万美元的该种货币被作为抵押物使用，那么当币价急速下跌时，我们就不得不对这占总供应量 40% 的仓位进行清算。那么即便是在一个拥有充裕流动性的市场上，这种倾销行为也会对币价造成毁灭性冲击，造成币价崩盘。因此，第四个风险因素是集中化的风险敞口。
那么现在我们已经理解了在单一抵押物上持有过高敞口的风险，我们接着来看另一个关于敞口的问题，即对单一种类的抵押物持有过高敞口，而这才是所真正需要进行多元化的地方。我们知道，在投资组合中配置多种高波动资产可以创造多元化收益。简单来说，（作为抵押物的）代币间关联度越低，可收获的多元化收益就越高。当 Dai 进入多抵押阶段时，它会尽量使用更多种类的代币。所以我们的第五种风险因子即这个关联度风险，又或者称之为多元化收益变动风险。
我们最后将谈及的这种风险，也是与加密货币世界关联度最高的那种风险，我们称之为喂价风险。在美国市场中，我们有一个十分碎片化的证券交易结构。一个个体可以在多个场地完成一次股票交易。于是在美国就有了「证券信息处理者」
，又称 SIP。
这个机构的功能是从所有交易所处整合最佳的买卖价格，并将这最佳买卖价格传播给一众持照数据供应商。
换句话说，这是对公开发布的信息进行监管。加密货币世界本身是碎片化的，但由于其中并没 SIP 式的存在来监视发予公众的数据信息——所以这儿就需要对价格的自我监管。喂价的质量标志的是抵押物的价值。如果我们无法依靠喂价的喂，我们就无法依靠喂价的价，我们也就于是无法拥有对抵押物价值的信心。
总的来说，Dai 的供给端风险主要有：
波动性风险：抵押物价值波动性越高，就越难在违约事件中回收贷款全额
定性风险：该机构的基本面越不稳定，持币者越将信心缺失，进而导致币价波动更加剧烈。
流动性风险：市场中的有效流动性越低，币价就越容易与实际价值产生偏差。
敞口风险：在总供给中的加总占比越大，那么风险敞口也越大。
相关性风险：（各抵押资产间的）相关性越高，由多元化产生的收益就越低。
喂价风险：低质量的喂价将导致对抵押物价值的信息不足。
很明显，上述风险之间是有内在联系的。解决任意一个风险都能消减其他风险的影响。
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