摘要： 在这篇文章中，我们回首了一些去中心化的不变币的汗青，主要重点存眷两个案例研究， BitShares （ BitUSD ）和 MakerDAO （ Dai ）。我们研究了各类产物设计的有效性，譬喻包括价值可预见性和抵押品。我们的结论是，固然乐成的不变币很大概代表了金融技能成长的圣杯，但到今朝为止我们所研究的所有系统好像都缺乏可以或许大局限扩展的本领。我们阐明的加密币好像都基于 “为什么会不以这个价值举办生意业务？” 的订价逻辑，尽量跟着技能改造，按照对这种推理的订价依赖正在下降。
这与日常银行系统中建设美元的方法沟通。在抵押品的支持下，美元被“借到”经济体系中，就今朝的银行系统而言，抵押品是你的屋子。在我们的系统中，是它在 DAC 自己的权益。
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结论
以上所述好像是一个强大的不变机制，应该将 Dai 的价值保持在 1 美元或靠近 1 美元。然而，该理论大概只有在 CDP 持有者期望 Dai 的价值回到 1 美元时才有效。假如 Dai 的价值已经下降到 80 美分， CDP 持有者假如估量 Dai 价值会进一步跌至 60 美分他们便大概不肯意赎回，因为价值下跌将使他们可以或许得到更多的利润。没有机制可以担保价值下跌到 80 美分时，它不会继承下跌。
概述
M3 – 钱币市场账户中的钱币（包罗 M2 ）
我们认为，这种机制再次掩护了抵押品的代价，但并没有直接辅佐 Dai 的价值回归到 1 美元。|
缺乏任何价值不变机制 – 该系统的主要缺点是缺乏任何能将价值导向 1 美元的机制，除了 “它还能以几多钱来生意业务？” 的逻辑。
在丹尼尔看来， BitUSD 缔造的机制雷同于美元在经济中的缔造方法，由金融机构将其“借到”经济体系中。
因此，不变机制大概在某种水平上取决于两个群体， Dai 持有者和 CDP 持有者之间的角力。这两个群体根基上是在市场上彼此生意业务， Dai 持有者销售 Dai 而 CDP 持有者是潜在买家。假如权力均衡转向 CDP 持有者，而他们成本富裕，耐性，协作并有刻意，这个群体可以战胜 Dai 代币持有者，差遣价值下跌，然后再买返来赚取大量利润。这看似不太大概，但在我们看来，不变机制大概不合用于所有市场环境。固然我们认为 Dai 在某些方面优于 BitUSD ，但 Dai 价值挂钩机制以与 BitUSD 沟通，都依赖于市场心理和投资者期望。因此， Dai 的挂钩机制也很弱，不太大概发生局限效应。
M2 – 银行储备账户存款（包罗 M1 ）
· 查尔斯·霍斯金森（ Charles Hoskinson ）（前基金会首席执行官兼 Cardano 设计师）和
对付缺乏价值挂钩的弱点，拉里默假设 “价值反馈是不须要的” ，其回应如下：
主要的不变机制好像是，假如 Dai 的价值太低， CDP 持有者可以赎回，假如价值太高，人们可以缔造新的 Dai 。譬喻，假如戴的价值下降到 80 美分， CDP 持有者可以在市场上购置 Dai 并赎回它，获得代价 1 美元的以太坊并赚取不错的利润。这就是系统在正常环境下的运作方法。
BitUSD 营销质料焦点不变机制阐明 – Dai 赎回
丹尼尔在某种水平上是正确的，但正如我们在这篇文章的先容中所表明的那样，这些合成美元远不如传统银行缔造的钱币那么靠得住，而且可以被视为一个全新的风险层，因为它们甚至在架构上离远基本钱币更远。除此之外，在得到银行贷款时，银行凡是有法令义务在客户要求时提供实物现金。固然对 BitUSD 持有者来说他们也可以这么要求，但对付 BitUSD 的建设者来说，他们没有法令义务。固然银行凡是没有足够的现金储蓄来送还所有存款，但他们有法令义务，这是 BitUSD 与美元银行存款的一个重要区别。
MSC（ Synthetic Crypto Money ） – 合成加密不变币系统（包罗 MZM ）内的资金
我们认为，这种机制可以用作对 CDP 持有人的威胁，以确保他们在价值下跌的环境下继承赎回 Dai ，而不是继承在更低的价值环境持有。
· 斯坦·拉里默（ Stan Larimer ）（丹尼尔的父亲）
哄骗 – 去中心化生意业务平台上 Bitshares 与 BitUSD 的生意业务量较低，因此区块挖掘者可以通过使 Bitshares 相对付 BitUSD 的价值下跌来哄骗市场，使他们可以或许以折扣价得到 Bitshares 。
为了防备价值哄骗，价值宣布与系统发生影响之间存在一小时的滞后。除此之外，还利用中位数机制来选择价值，这涉及忽略最高和最低价值。在我们看来，假如和价值可预见性有好处斗嘴并试图举办哄骗，这些机制大概不敷掩护整体系统。| |全球结算者|这是 MakerDAO 代币持有者提名的另一个集体。这个团队可以通过给以持有人某个固订价值赎回抵押品的权利来清除整个 Dai 制度|
我们认为 Dai 是今朝市场上最健全，最先进的不变比系统之一。我们认为，在研究 Dai 的价值不变机制时，没有一种强有力的机制可以确保价值不变。相反，它们有一个巨大的系统网络，它们在某种水平上彼此牵引并利用轮回逻辑。人们可以声称这种巨大性是为了恍惚缺乏强大而明晰的不变性机制而建设的，但它更有大概是个尝试性试错的系统设计。因此，该系统仍然依赖于投资者的期望和心理，尽量其水平低于 BitUSD 。固然现有的不变系统至少在一段时间内可以有浸染，但我们认为它们不敷以抵制市场动荡或 Dai 和 CDP 持有者之间的权力不服衡。因此，寻找 “圣杯” 仍在继承着。抵押品代价下跌 – BitShares 是一种新的，未经测试的低代价资产，因此其代价颠簸很大。假如代币在一笔建设 BitUSD 贷款的贷款期内的代价急剧下跌 50％ ，大概没有足够的抵押品来包围且大概会有脱钩的环境呈现。
案例一：BitShares （ BitUSD ） – 2014 年M1 – 银行活期存款（包罗 M0 ）
在经济学中存在钱币供给的观念，跟着层数的增加，风险和潜在的通胀也在增加。人们可以将这个不变币系统添加到这个模子的顶部，作为一个新的风险层：
在这篇文章中，我们探讨了构建这些合成美元范例代币系统的一些最有著名及有趣的案例。2014 年的 BitUSD 及一个更近期的项目 – MakerDAO （ Dai ）。
我们认为，重要的是要将掩护抵押品代价的机制和直接导致代币价值不变的机制区分隔来。|
BitUSD 系统动态
· 丹尼尔·拉里默（ Daniel Larimer ）（ EOS 和 Steem 背后的主要系统设计师）无论多先进或巨大的去中心不变币技能，我们认为代币不会比钱币供给链的上游更有生命力。
缺点
现有的 BitUSD 畅通量远低于很多人所想，在某些时期，刊行量仅为 40,000 美元阁下。与此同时，活动性很是低，价值不变性较弱，如下图所示。BitUSD 的主要设计师在 2017 年提出了一个新的 stablecoin SteemUSD ，这次系统包容了一个价值供应的设计。因此，我们认为 BitUSD 是一个有意思的早期尝试性系统，它没有做到它所但愿实现的，也没有乐成成立一个强大的不变币。在我们看来， 1 美元的价值是 “独一理性选择” 的论点很弱。根基上，假如价值不是 1 美元，那会是什么？在我们看来，这种逻辑在某些时期大概合用，但它不行一连，也不会实现局限效应。
假如呈现错误或其他紧张环境，也可以利用全球结算。| |MakerDAO 代币刊行（间接）|正面|MakerDAO 代币持有人充当最后买家。假如系统中的抵押品价值（搜集的以太坊）降至 100％ 以下，MakerDAO 将在果真市场上自动建设和拍卖，以筹集特别资金来补充该系统的抵押代价。因此，假如系统抵押代价不敷， Maker 持有人将包袱损失。
跟着去中心化生意业务所相关观念的抽芽，去中心化的不变币被称为金融技能的 “圣杯” ，因为它们具有很是强大的潜在长处。在我们看来，这种技能对社会的厘革性质将是庞大的，大概比具有浮动汇率的比特币或以太币更为重要。去中心化的不变币可以具有比特币的优势（抗审查性与电子生意业务本领），其也没有汇率不不变的缺陷以及需要勉励用户和商家回收新的代币的问题。这种系统可以很是乐成，因此许多人试图开展这样的项目便不敷为奇了：
案例二：MakerDAO（ Dai ） – 2017 年
（注：丹尼尔·拉里默的公司 Invictus Innovations 推出了很多代币/ DAC 平台，包罗 Protoshares ， Angelshares 和 BitShares 。玄色箭头代表 Protoshares 代币持有者被授予新链中的代币， Invictus Innovations 理睬将在所有新的 DAC 平台上提供新代币。资料来历： BitSharestalk ）MZM – 按需赎回的所有金融资产中的资金（包罗 M3 ）
全球结算系统可以减轻上述风险。假如 CDP 持有者乐成地哄骗 Dai 的价值，这大概会触发全球结算。然后 Dai 持有人将得到约莫 1 美元的以太坊。因此，全球结算机制触发的威胁大概会维持 Dai 的价值在必然区间。然而，这种威胁的有效性还取决于各集体， CDP 持有者， MakerDAO 代币持有者和全球结算触发者的刻意。
我们将探讨的第一个不变币是 BitUSD ，它是一个在 BitShares 平台上的不变币。BitShares 是一个 2014 年推出的权益委托证明（ DPOS ）平台：
不变币项目清单
其想法是方针汇率由 MakerDAO 代币持有者设定。方针利率根基上是合用于建设或赎回 Dai 的价差，旨在更正价值。| |CDP 清算（间接）|正面|生意业务员/打点员可以通过这种机制赎回由另一个 CDP 持有的以太坊抵押品。只有当此抵押品的代价降至不敷以支持 Dai 时才会产生这种环境，在该环境下 Dai 的代价为 150％ 。这应该鼓励 CDP 持有者继承增持他们的 CDP ，以确保有大量的以太坊缓冲区。
结论
它实现了担保金自动追加，假如价值向对卖空的仓位倒霉的偏向走，那便会迫使卖空方在市场上包围他们的仓位并买回金融产物并缔造一个挂钩。市场挂钩的前提是所有市场参加者都将按照他们认为市场参加者将来生意业务的偏向举办买入和卖出。独一公道的计策是假设它将在将来按照挂钩汇率举办生意业务。假如你不相信他们你必需抉择它将走向何方，，向上或向下。假如你没有想法你便放弃了在市场生意业务。假如你以为它是没用的，那你便会卖掉股票然退却出市场，而系统便会失败。因此，它是一个自我强化的市场挂钩，导致资产始终拥有美元的购置力。
M0 – 单据和硬币以及在中央银行的存款
只有在 BitShares 值下降且 BitUSD 市场价值保持在 1 美元的环境下，此不变性机制才气掩护系统的完整性。我们认为，它并没有直接不变 BitUSD 价值在 1 美元阁下的功能。假如 BitUSD 的价值偏离了 1 美元，这种机制大概无法辅佐价值回调。
建设此类系统所涉及的技能往往被低估了。事实上，要构建一个足够强大且可以或许完全遭受与金融市场相关的周期或颠簸风险的去中心化不变币系统是险些不行能的。譬喻，大大都形式的法定钱币，甚至是美元自己，都没有实现这一方针，信贷周期依然为美元银行存款带来风险。因此，在我们看来，成立在美元之上的不变币系统永远不会比传统银行更靠得住。
BitMEX ( www.bitmex.com )
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