上图并非某个股票的价值走势图，而是做市商的库存比例变革和总成本约束。

DEX （去中心化生意业务所），顾名思义，去掉传统生意业务所一切可去的中心化环节，从笼络到清结算，甚至包罗做市。

[1] Curve.fi 等自动化做市 DEX 基于 Uniswap 回收了越发滑腻的价值曲线，适合不变币之间的生意业务。

每小我私家都可以插手活动性池子，只需要将指定两种资产存入即可，系统通过「恒定乘积」的模子得出资产价值。「恒定乘积」模子听起来巨大，实际道理很简朴，和前文所描写的个别做市商的行为是一样的 —在总成本必然的环境下，担保双方库存的均衡。假如呈现失衡，则调解价值。区别在于做市商是按照自身判定调解价值变革幅度，而自动化做市模子是凭据牢靠的比例。

做市商差异于普通生意业务者，他们是风险中性的，一手持有股票，一手持有现金。在订单簿模式下，会同时布上买单和卖单，中间为价差。雷同的，柜台模式的做市商会在客户询价时给出有利可图的报价。

做市商的股票 / 现金库存比例和股票的价值走势是高度重合的。当人们对该股票需求增长开始从做市商手里买入时，做市商的股票库存会变少，现金增加；而当人们不看好该股票开始卖给做市商时，做市商会积聚更多的股票，现金淘汰。由于自身成本是有限的，在做市商认为双方库存不服衡后，便会对报价做出调解。假如手上股票过少，则思量提高报价珍惜筹码，假如手上股票过多，会思量低落询价以尽快卖出。

活动性好的市场意味着你可以快速举办一笔大额交易，而不外于影响当前价值。直观地说，活动性好的市场固然价值也会有颠簸，可是走势是一连滑腻的、不会呈现断断续续的旷地。

现代做市商是不需要自有成本的，他们用现金借来股票，用股票借来现金，以到达双方的均衡，并最大化成本界线。实际上，现代做市商俨然成为了成本的中介商，他们用本身的资产欠债表毗连各个市场，赚取差价。

面向差异范例的生意业务工具，DEX 可采纳与之适应的订单簿模式或柜台生意业务模式。无论是订单簿模式照旧柜台生意业务模式，做市 (Market Making) 环节都是由人工主导的。

沃尔玛超市是单边市场，只提供买单的活动性。加密钱币生意业务市场雷同于股票生意业务市场，需要做市商提供双边的库存并保持相对均衡。

加密钱币的世界里，自动化做市 DEX 是 DeFi 乐高的有趣一环，但却无法成为主流。

谜底是存货。

与传统做市商的盈利模式差异，这种模式下是套利商赚差价，做市商分红。Uniswap 的做市商并非真正意义上的做市商，他们大多是普通用户，利用自有资金。做市商按照其存入资产占资金池的比例得到份额，分得生意业务手续费。

原文标题：《自动化做市商 DEX 经济学》

众筹并非没有风险，做市商需要放弃自身对资产组合的仓位节制，交由一个恒定算法在市场颠簸中变革。举个例子，假设 Alice 向做市资金池投入 50% 的 ETH 和 50% 的 Dai (美元不变币)，得到 1% 的股份，一个月后 ETH 的价值大跌，此时做市资金池会收到大量的 ETH 卖出和大量的 Dai 买入，资金池中 ETH 和 Dai 的存货比例变革为 80% 和 20%。对付 Alice 而言，其 1% 的股份可以赎回的 ETH 和 Dai 比例将不再是一半一半，而是此时资金池 80% : 20% 的比例。Alice 被动地增加了 ETH 的价值下行风险 (50% -> 80%)，而一个月的手续费收入或许率无法对冲损失。

活动性分为两种 : 市场活动性和融资活动性。市场活动性来自于自身成本，即将手上的资产出售为现金，Uniswap 的众筹资金池正是如此；而融资活动性则来自于用将来收入和诺言或抵押物，借来现金的本领，后者是现代金融。

自动化做市商 DEX 真正去掉的环节，不是做市自己，而是和任何区块链应用一样 —去中介。然而，中介和信用本是一体两面，没有做市商赚差价的市场，就如同失去搬运工的自然水，达不到最好的活动。

Uniswap 等自动化做市协议从基础上做的工作，正是用活动性池存货变革的这面镜子，模仿价值变革。

在领略自动化做市 DEX 的本质之前，我们首先需要认识什么是做市商 (Market Maker)。

现实糊口中，我们既需要自动售卖机办理一时之需，同时更依赖大型超市满意公共日常。加密钱币的世界里，，自动化做市 DEX 是 DeFi 乐高的有趣一环，但却无法成为主流。

与传统生意业务所这样的大型超市对比，安排在民众场合的自动售卖机，人人自由可用，利便快捷，适合小额生意业务。范围在于，自动售卖机并没有对资产的订价权，其价值基础上来自于中心化生意业务所价值的镜像，并依靠套利商不绝注入资金，抹掉溢价。

做市商如安在赚取差价的环境下，仍然担保持续的价值呢？两者好像是彼此抵牾的。

有一种非凡的 DEX，以 Uniswap 为代表，将做市商自动化 (Automated Market Maker)，用既定算法替代人工报价，不只去掉了中心化的笼络与清结算，还消除了生意业务中的做市商，也因而在极致去中心化世界大受接待。

「假如说传统生意业务所是私营大型超市，那么 Uniswap 则是众筹自动售卖机。」

因此，存货变革是市场需求变革的功效和价值的指标，并进一步影响价值和供需。做个比喻，存货变革是价值对着镜子扮装，会让价值产生调解，但不是价值自己。

做市商是活动性的来历，高活动性市场需要做市商也反过来会吸引局限化的做市商参加。我们经常谈到活动性，活动性好的市场毕竟有什么特征？

为什么？

Reference: Mehrling, Perry. 2016. 「Re-Theorizing Liquidity.」

一般而言，去中心化生意业务所主要针对笼络和清结算环节。纯 DEX 将这两个进程都放在链上的合约举办，殽杂型 DEX 往往采纳链上清结算、链下通过处事器或中继层笼络，妥协部门中心化以支持更高的生意业务频率。

Uniswap 如同一个非凡的自动售卖机，只要有人买走商品，该商品的价值就会提高，且取的越多，价值飙升越快 [1]，直到做市商和套利商补货。

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