但 ETH/DAI 是一个巨大得多的市场。当 Uniswap 报价时， 它不像 Jump 那样，要看生意业务所订单簿，要活动性建模或参阅汗青颠簸性，它只是闭上眼睛，大叫 x * y = k ！

请留意，这与两者之间 1:1 的原始价值很靠近！因为这只是一笔小额生意业务，所以滑点较小。但假如订单很大呢？

你可以将这条曲线每个点的斜率解读为边际互换率

Uniswap 示例

（思量这一问题尚有一种思路：不知情的订单流愿意为一种资产付出高于市价的价值， 这就是你赚的价差。而知情订单流只愿意以低于市价获取某种资产，所以，每当你与他们生意业务，你实际是在价值上亏损的一方。这些订单知道你不知道的一些信息。）

因此，我们可以绘制出利润最高的 Uniswap 资金池的层级图，其他条件保持一致。

感激 Hasu、Ivan Bogatyy、Ashwin Ramachandran、Kevin Hu 和 Tom Schmidt 对本文提供评价和反馈

做市商的事情是向某个市场提供活动性。做市商主要通过三种方法赚钱：指定做市布置（传统上由资产刊行商付出用度）、生意业务费背工（传统上由生意业务所付出）以及从做市中赚价差 （Uniswap 正是这种方法）。

虽然，一个 AMM 可以选择无限多种特定曲线来订价。我们可以对所有这些差异的订价函数举办抽象化，将整个种别称为恒定函数做市商（CFMM）。

但这仍然不能表明：为什么所有的 CFMM 都在疯长？

（假如你已经熟悉 Uniswap 和自动化做市商，即 AMM，请跳过下面章节，直接阅读「AMM 的寒武纪发作」）

自 2018 年上线以来， Uniswap 已经囊括 DeFi 规模。思量到 Uniswap 的原始版本只有约莫 300 行代码，这一后果尤其令人惊奇！（AMM 自己拥有汗青悠久的血统，可是常数函数做市商是一个相对较新的发现。） Uniswap 完全无需许可，任何人都可以注入资产。它甚至不需要预言机。

想象一下，有人在某个预测市场做多特朗普，做多拜登，并将两笔押注放入 Uniswap 的一个资金池。从界说上说，最终将有一笔资产值 1 美元，另一笔资产则为 0。该资金池的功效是，某个 LP 一无所获，只有套利损失！（预测市场老是在市场结清之前遏制生意业务，但功效往往早在市场真正结清之前已经水落石出。）

均值回归生意业务对的环境很明明。彼此关联的生意业务对，其价值往往一起移动，因此 Uniswap 不会有太多套利损失。而像 ETH/DAI 这样不相关的生意业务对，环境就不太确定，有时候生意业务费可以补充损失。最右边是逆相关的生意业务对，Uniswap 上这种资金池就很糟糕了。

再过五年， CFMM 会在 DeFi 中饰演什么脚色？

这不是一个小问题。一旦新一代高吞吐量的区块链成为现实，我猜疑订单簿模式是否最终还能居于主导职位，就像它在通例金融世界中那样。但它会在以太坊 1.0 上占据主导职位吗？

可是，带鼓励的资金池尚有别的一个维度。CFMM 不只仅是饰演做市商，它们此刻具备代币项目标营销和分销东西的双重身份。通过带鼓励的资金池，CFMM 建设了一种防女巫进攻的方法，将代币分发给想要累积代币的投机者，同时引导了一个活动的初始市场。它还让购置者手里的代币有其他用处——不可是转手把它卖掉，存起来还能获得一些收益！你可以称之为乞丐版质押。对早期代币项目而言，这是一个强大的营销兵器，我期望这一点被整合到代币上市的动作手册中。

这是另一种思考的方法：Uniswap 是第一个在这个名为 DeFi 的新市场开店的小商贩。纵然有各种缺陷，Uniswap 也形成了一种虚拟的把持。当你有把持职位，你就获得所有的散户订单流。散户流和套利流之比，是抉择 Uniswap 盈利环境的主要因素， 难怪 Uniswap 正在赚大钱！

假如为 USDC/USDT 生意业务对报价，Jump Trading 要做的工作会比 Curve 的做法巨大许多。不变币做市相当水平上是库存打点。这里没有那么多花哨的呆板进修（ML ）或专有常识，假如 Curve 能做到 Jump 水准的 80%， 那就算足够好了。

做市商若要想赚钱，他们需要让不知情散户流与套利流之比做到最大。

这就是 Uniswap 的简朴归纳综合。虽然你可以更深入地相识，不外，要相识该规模内的环境，上面的常识也足够了。

重要的是需要大白，Uniswap 不能偏离这条订价曲线。假如或人要购置一些苹果，厥后又有人要买一些香蕉， Uniswap 就会在这条价值曲线上往返移动，无论需求把它带向何方。

但这只是表明白一半。要记着：在 Uniswap 呈现之前， 已经存在大量的去中心化生意业务所（DEX） ！Uniswap 摧毁了基于订单簿的 DEX， 好比 Idex 或 0x 。到底是什么因素让 Uniswap 击败了所有的订单簿模式生意业务所呢？

其实，你伴侣适才描写的就是 Uniswap。Uniswap 也许是世界上最原始的链上做市商运作。莫名其妙的，它的生意业务量已往几个月呈现发作式增长，凭生意业务量已成为世界最大的去中心化生意业务所（DEX）。

Curve 中回收的 Stableswap 曲线 (蓝色)，来历：Curve 白皮书

所以 ，Uniswap 对某些生意业务对运转精采，而对另一些生意业务对而言就是劫难。

话虽如此， 我不相信 Uniswap 的乐成会永远一连下去。假如说以太坊 1.0 的范围为 CFMM 形成主导职位缔造了条件，那么以太坊 2.0 和 L2 链下系统将使更巨大的市场发达成长。另外，DeFi 的明星项目在不绝涌现，跟着大量用户和生意业务额的到来，它们将吸引严肃的传统做市商。跟着时间的推移，我估量这会导致 Uniswap 的市场份额缩水。

他们的利润从何而来？虽然这是以牺牲资金池为价钱的！并且，假如数一下你会发明，与某个持有最初的 50 个苹果和 50 个香蕉的人对比，Uniswap 池此刻刚好下降了 76.4 个苹果的代价。Uniswap 出售香蕉的价值太自制，因为它不知道香蕉在现实世界中变得如此值钱。

从订单簿到 AMM

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