Maker 既然引入了 USDC 作为紧张抵押品，就应该充实发挥 USDC 的活动性东西浸染，可以将 USDC 的不变费率降为 0，将 USDC 的抵押率低落为 100%， USDC 的 DAI debt ceiling 可以仍然保持 2000 万。如此操纵，可以在确保 DAI 主体的去中心化的前提下，为套利者缔造无风险套利的空间，在最短时间内将 DAI 带回美元平价 ， 使 DAI 成为具有必然扩展弹性的不变币，可以跟踪市场需求而调解供给量，并通过节制 debt ceiling，，确保 DAI 主体的去中心化，不至于成为法币不变币背书的不变币。
在此，我们想探究一下为什么 Maker 的钱币政策会失效，以及在现有钱币政策失效的环境下 ， 尚有什么法子可以或许在当前市场情况下办理 DAI 的活动性危机，增加 DAI 的市场供给，并将 DAI 从头拉回 1:1 的 peg，而且为其他的抵押不变币项目提供履历。
今朝在二级借贷市场上的 DAI 供求失衡，在 Compound 上的 DAI 操作率高达 74.85%，而同期 Compound 上 USDC 的操作率仅为 14% 阁下。
原文标题：《活动性危机下的 Maker 钱币政策和财务政策发起》 假如不能再 56 天内回到平价，USDC 套利者就谋面对 USDC 不变费的利率损失。而且，在 125% 的抵押率前提下，参加套利的 USDC 的资金操作率只有 80%，更是拉低了套利的总体收益率。 可是，这一系列钱币政策操纵的功效并不抱负，MCD 中的 ETH 和 BAT 抵押品仍在下降，DAI Supply 仍在下降。而原觉得可以提供大量活动性的 USDC， 只不外 supply 了 6,841,837 DAI， 只占 USDC debt ceiling 的 34%，套利并不努力。 图 :DAI 市场总量变革 此次 Maker 的钱币政策压力测试，为抵押型不变币的钱币政接应对活动性危机提供了许多重要启示，有助于在将来，Maker 以及其他抵押型不变币项目可以或许更好的降服危机。 采纳「财务政策」手段 图 : Maker 不变费和 DSR 变革 另外，差异于银行的部门筹备金制度， DAI 是超额抵押制度，钱币乘数小于 1，这也就意味着 Maker 的钱币政策结果原来就是打折扣的，因此更应该在景气的时候把扩张性钱币政策顺周期用足。 纵然只思量 DeFi 借贷，除了没有敌手方风险，在借贷品种多样性，抵押率门槛，清算友好性上 ， 对比其他主流 DeFi 借贷处事，Maker 并不占优势。Lendf 为例，接管包罗 erc BTC 在内的多种抵押品，可以借出多种不变币，抵押率门槛也比 Maker 低不少，清算制度也回收更为友好的逐仓清算，而不是全仓清算，而且清算处罚也比 Maker 低。更不幸的是，3.12 暴跌后产生的 Maker 抵押品 0 元拍卖事件伤害了不少 Maker 的铁杆粉丝，据统计约有三分之一的 Maker 用户蒙受损失，Maker 并没有提出赔偿方案，使得不罕用户对 Maker 由爱生恨，清仓 Vault，转向其他 DeFi 借贷处事。 钱币政策上，可以低落 USDC 利率与抵押比例，扩大活动性抵押品种类；财务政策可以思量刊行「国债」。 与其逆周期操纵刺激，不如顺周期放水 Maker 今朝的活动性危也向我们提出了 DeFi 管理制度的问题。对付 Maker 的管理，笔者之前曾经做过 具体研究，Maker 堪称 DeFi 去中心化管理的规范。可是这次，我们发明，Maker 在危机中所面对的挑战，有相当一部门，源于去中心化管理，我们不禁要问，彻底的去中心化管理制度是否真的有本领运营一种新型钱币？民主决定真的是否都是正确的？其时正确的决定是否将来也是正确的？DeFi 项目标 De 和 Fi 之间是否存在完美兼容？留待列位思考。 保持 DAI 的美元 peg 是 Maker 钱币政策的第一方针。因此，为了回归 peg，Maker 社区迅速采纳了激进的钱币政策。14 日和 16 日持续两次下调不变费和 DSR， 将 MCD 不变费从 8% 下调为 0.5%，将 DSR 从 8% 下调为 0%. 而且，中心化的美元不变币 USDC 被增补为抵押品 ， 但配置了处罚性的不变费率 20%， 抵押率为 125%。Maker 希冀这一系列钱币政策可以或许增加 DAI supply，为市场带来活动性，回归 peg。 今朝，DAI 已经呈现了钱币政策「绳子效应」，并部门陷入了活动性陷阱。在 Maker 现有的钱币政策框架下，钱币政策已经扩展到靠近极致，不变费率靠近 0，DSR 已经为 0，可是市场上的 DAI supply 仍然没有增长，而且在 DSR 为 0 的环境下，今朝仍有 23% 阁下的 DAI 留在 DSR 内，这导致二级市场上的 DAI 溢价一直居高不下。 在这样苛刻的套利条件下，除非是出于公益目标，很少会有套利者愿意参加 USDC/DAI 套利。究竟，只需买入卖出，无风险无摩擦的套利时机在数字钱币市场并不少，套利者何须冒险套利 DAI？假如没有 USDC 套利者参加，在钱币政策已经失灵的环境下，「自然」的 Vault 抵押生成 DAI 是无法为 Maker 缔造大量 DAI，并将 DAI 带回美元平价的，那紧张引入 USDC 作为危机 Facility 的意义是什么？ 在今朝环境下，假如 ETH 在近期再次产生暴跌 ，DAI 的溢价将飙升至不行接管的水平，导致 Vault 开仓者无法从市场上购置 DAI 偿还债务。而在今朝的市场大情况下，加密资产跟着国际成本市场暴涨暴跌是或许率事件。 可是，在今朝 Maker 的 USDC 钱币政策之下，20% 的不变费，125% 抵押率门槛，USDC 的套利窗口很是小。假设今朝市场上 DAI 溢价为 1.03 美元 ，USDC 在 Compound 上的存款利率为 0.5%， 则 USDC 套利者要在 56 天内买回美元平价的 DAI 才气赢利 ， 可是在今朝的 Maker 钱币政策失灵，外部情况动荡的环境下，谁有信心 DAI 在 56 天内必然会到达平价？ 今朝 Maker 只有钱币政策，没有财务政策，因此应对活动性危机乏力。而主权当局在应对经济危机时，除了钱币政策东西之外，尚有各类扩张性财务政策东西，并且主要是各类财务政策，扩大当局支出，刺激社会总需求，并直接向社会投放活动性。 图 : DAI 汗青价值颠簸
低落 USDC 的利率和抵押比例，提供无风险套利空间
或者 Maker 在景气周期时应该举办顺周期操纵，保持低不变费率和 DSR。在 Maker 整体资产欠债表是康健的环境下，操作钱币政策的绳子效应，一举扩大 DAI 的总量到新的台阶，为将来的萧条周期缔造足够的活动性储蓄。这次暴跌之后，Maker 的总体抵押率仍然保持在高位，这意味着 Maker 在景气周期时挥霍了很大钱币政策空间。
刊行「国债」是 Maker 最可行的「财务政策」，详细做法是先将 MKR 扩大为抵押品，可以保持 150% 的抵押率，但需要提供较低甚至为 0 的不变费率，并给公道的 debt ceiling，然后将基金会手里的 MKR 抵押借 DAI，再投放到市场上卖出套利，直到 DAI 回到美元平价。比及 DAI 为平价可能负溢价的时候，Maker 基金会再用手里的「国债」资金回购并销毁 DAI，赎回 MKR，相当于国债回购操纵。而且，Maker 的「国债」政策还可以起到预期打点浸染，平抑 Vault 持有者对 DAI 溢价的惊愕，并在活动性消失的时候向市场紧张投放活动性。套利得到的收益，则可以放入 Maker 的 Surplus，用于销毁 MKR，回馈社区。
但在经济衰退和通缩时期，钱币政策就会失效。97 年亚洲金融危机产生后，中国呈现了通缩，央行随之采纳了扩张性钱币政策，可是价值指数并没有起色，经济并没有苏醒，直到 2003 年我国经济才走出了周期性的通缩。扩张性的钱币政策固然可以或许低落缔造钱币的本钱，可是当全社会对将来的增长预期保持灰心时，社会投资不会增加，在债务缔造钱币的钱币机制下，钱币缔造量也会淘汰。在危机环境下，甚至会呈现央行一边放水，市场活动性一边消失的环境，这就是凯恩斯所谓的活动性陷阱。
这些竞争敌手抢走了不少 DAI 的存量和增量用户，这也是导致 Maker 钱币政策失效的重要原因之一。
低落门槛，扩大活动性抵押品种类
在灰心预期下，Vault 持有者面对双重活动性压力，第一重，ETH 价值下降，以 ETH 为本位的话，则相对 DAI 的资产欠债率上升，所以要提前还贷取回 ETH。第二重，假如以法币为本位的话，会选择赎回并卖出抵押品，持有法币不变币。因此不管 Vault 持有者是币本位照旧法币本位，赎回抵押品，封锁 Vault， 持有 ETH 可能法币不变币，乃是通缩压力下的理性选择。
别的，在通缩周期内，当债务人预期抵押品价值将继承下降时，会更倾向提前偿还债务，取回抵押品，而且出售抵押品，持有现金。在疫情逐渐转化为经济危机和金融危机的配景下，加密钱币市场的减半乐观情绪也瞬间反转。3.12 大跌之后，不少数字钱币投资者认为 ETH 价值将进入高度颠簸周期，随时大概继承暴跌。
从去年下半年到本年 2 月中旬的数字钱币景气周期中，Maker 的 DAI 债务余额上升很快。Maker 社区为了制止债务太过膨胀，在此期间一直在举办钱币政策逆周期操纵，不断上调 Maker 的不变费和 DSR，节制了市场上的 DAI 总量。
用户出走，DeFi 市场竞争Maker 本质是一种没有敌手方的借贷协议。今朝，DAI 除了送还 Vault 债务之外，并不存在刚需 ， Vault 用户生成 DAI 的主要用途是用于加杠杆做大都字钱币。不外 ， 对比一年前，此刻摆在借贷者眼前的选项多了不少，好比 Compound、dydx、lendf，以及种种 CeFi 借贷处事。
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