对宏观经济有重大影响的是对安详性/活动性资产的需求，因为其可以成为经济勾当变革的原因。好比商业摩擦增加不确定性，人们追求安详性资产，导致安详性资产价值上升（无风险利率下行），风险资产价值下跌（信用利差上升），进而影响消费和投资需求。央行可以增加基本钱币供应来满意私人部分对安详性资产的需求，也可以通过低落无风险利率来淘汰安详性资产的吸引力，功效都是对风险资产价值有支持浸染。所以，假如央行对数字钱币付息，就多了一个钱币政策东西，并且比传统东西效率更高，这是因为央行数字钱币直接由非银行私人部分持有，央行的操纵直接影响非银行部分的行为，而不必通过金融部分（此刻的基本钱币，除了现金之外，筹备金由金融机构持有）。

从供应端来讲，钱币通过什么渠道发出去，对经济有重要影响。此刻的广义钱币有两个渠道：一个是贸易银行，银行存款由贷款缔造，钱币扩张对经济的影响首先是贷款的量和投向；另一个是央行，基本钱币（央行欠债）对应的资产变换对经济勾当发生影响。央行的资产欠债表变换是一种准财务行为，，美联储量化宽松购置国债直接低落了当局的融资本钱，中国央行的政策性再贷款可能本世纪头几年购置外汇是一种间接的财务行为，增加了当局调控资源的本领。本质上讲，钱币供应有两个来历，财务和金融。假如央行数字钱币只是替代现金，既不影响金融，也不影响广义的财务（央行资产欠债表稳定），广义钱币/活动性资产总量稳定，宏观影响有限。可是假如付出利钱，则会导致中央银行资产欠债表扩张，而这个扩张是央行直接与非银部分生意业务，对经济勾当的影响更直接。在这种环境下，数字钱币在央行资产端对应的是什么呢？首先应该是生息资产，因为数字钱币要付息，固然央行的方针不是赚钱，但吃亏则大概影响其独立性。生息资产大概包罗当局债券、对金融机构再贷款、外汇资产等，和传统的模式并没有很大的不同。在浮动汇率制度下，外汇资产变换不大。当局债券对应的是财务政策。对金融机构再贷款既可以是准财务行为，有特定政策思量好比中国央行前几年的棚改再贷款，也可以是一般性对金融机构再贷款，通过银行信贷投放钱币，本质上是金融行为。

央行数字钱币是否付息对金融布局有重要寄义。假如付息，央行数字钱币相当于银行存款，部门人会把银行存款转化为央行数字钱币，银行信贷受到挤压，这是功德照旧坏事有争议，有人担忧影响金融不变。但换一个角度，全球钱币体系的一个大问题就是太过依赖银行信贷，由于当局信用包管钱币，导致信贷的太过扩张，带来金融不不变风险。央行刊行付息数字钱币，实际上是低落银行信贷缔造钱币的动能，改进金融布局。假如央行数字钱币不付出利钱，只代替现金，对银行的影响小，但对微信付出和付出宝大概有挤压。直观来讲，私人部分的电子钱币付出宝、微信付出已经很有效，央行数字钱币作为付出手段的须要性不明明。但如上所述，付出延伸金融，一旦相关的付出体系具有系统重要性，就有如何限制其大概的负外部性问题了。别的，付出宝和微信付出发生大数据，低落信息差池称，晋升资源设置的效率。但大数据到底应该是民众部分所有，照旧私人部分所有，是一个很有争议的问题，也是当前学术界就数字经济接头的一个热点。一个内涵抵牾是，数据库越大其低落信息差池称的浸染就越大，促进创新的浸染越大，但单个平台局限增加到必然水平所形成的把持，就大概阻碍将来的创新了，把持发生的收益也加大收入分派差距的问题。总之，数字钱币不只是一个技能问题，更重要的是民众政策问题。全球范畴内这是一个热点问题，尚有许多争议，如何既掩护私人机构的创新动能，又维护公家好处，是政策部分和业界配合面对的挑战。将来的演变对宏观经济和金融市场有重大寄义，值得我们作为市场参加者高度存眷。

本人在9月6日举行的2019中国成长高层论坛专题研讨会上的讲话记录整理稿。

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