第二，强化人民币资产的非凡属性。在疫情时期，全球对美元活动性的依赖增强，叠加将来数字美元形成的新一轮「钱币替代」，将来全球大类资产的颠簸将与美元活动性接洽得更为细密。由此，美国市场将继承驱动着全球脾性绪起落的β，而且其主导浸染料将进一步强化。与之差异，基于「内轮回」的相对韧性和政策的独立性，人民币资产将进一步凸显「高α+低β」属性，即在提供超额收益率的同时，保持与全球其他资产颠簸的低相关性。由此，在疫情时期全球金融「高频次、大振幅、强熏染」的风险大势下，人民币资产的独立行情将泛起出稀缺的设置代价。

情景一，若美国疫情管理恒久落伍，并最终引爆本国金融风险，则将催生美元活动性危机，导致全球活动性被动收紧和金融市场暴跌，，纵然是疫情管理领先、经济不变向好的经济体也将被迫重启钱币宽松，其情景与 2020 年 3 月相似。

第二，借助于经 DCEP 强化后的直达性东西，海内钱币政策可以或许布局性地深入「内轮回」中的短板规模，包罗中小微企业、低收入人群等。而受制于逐利性，国际成本活动难以触及这些规模。由此，在这些短板规模，国际成本活动并不完全，学术理论上的利率平价机制难以运转，其对海内钱币政策的束缚被部门打开。得益于此，纵然在将来跨境成本活动越发开放、全球钱币政策大幅转向的环境下，中国钱币政策依然可以或许布局性地为短板规模提供活动性和利率支持，不必担心触发汇率颠簸和成本外流风险。总体而言，基于 DCEP，中国钱币政策估量将位于一个优化后的「IS-LM-BP」模子之中，其独立性料不会因金融开放而削弱。

DCEP 驱动恒久代价逻辑

全球疫情正在长趋势地阻滞世界经济「外轮回」，向「内轮回」挖掘经济潜力成为局面所趋。可是，疫情时代全球钱币政策已陷入多重逆境，如何加力支撑「内轮回」成为各国困难。对此，中国央行数字钱币（DCEP）的成长有望重新角度提供解题之钥。

第三，超过「活动性陷阱」。作为钱币政策的传统枷锁，「活动性陷阱」有望在两个层面被 DCEP 所抑制。其一，按照学术研究，跟着住民持有数字钱币的账户局限扩大，负利率的下限空间将大幅拓展。极度政策下利率零值底线的消解，则意味着在通例政策下，零值上方的「活动性陷阱」也将由刚性转为柔性，对通例钱币政策的束缚削弱。其二，基于中国人民银行数字钱币研究所的专利技能，在必然条件下，央行可以或许按照接纳时点的经济信息调解金融机构的数字钱币偿还利率。这意味着，经济衰退时期捂币惜贷的金融机构或将触发「处罚性利率」，促使其加快将资金投入到实体经济的「内轮回」之中，最终减弱「活动性陷阱」。

DCEP 维护钱币政策独立性

DCEP 求解「内轮回」困难

第一，加快普惠金融深化。在技能层面上，DCEP 具有低落生意业务本钱、提高征信效率、强化付出便利的功能。基于此，央行可以或许进一步敦促金融科技有序成长、加快金融行业数字化转型。一方面，这将优化金融市场信息匹配、风险订价的本领，从而纾解中小微企业、低收入群体等弱势主体的融资瓶颈。另一方面，基于 DCEP 付出结算的金融处事具有更遍及的可得性，助力欠发家地域、长尾人群更便利地接入海内资金融通的「内轮回」。按照北京大学数字普惠金融指数，2011 年至今，数字化驱动的普惠金融保持不变的上升趋势，并有助于缩小传统金融造成的地域性差别。

其次，财务政策也在挤压钱币政策空间。在疫情攻击、经济衰退、金融风险的三重压力下，各国当局的赤字与欠债程度已经连创新高。据 IMF 最新预测，2020 年全球民众债务占 GDP 的比率估量将升至 101.5%，为有史以来最高程度。财务政策的窘况，使其非但不能分管钱币政策的压力，甚至还将增加钱币政策的承担。疫情演变至今，全球对 MMT 理论（现代钱币理论）和「财务赤字钱币化」的接头日趋热烈，该政策本质上是将财务压力转移给央行。可是，纵然不思量庞大的政策本钱，「财务赤字钱币化」归根结底需要钱币霸权作为背书，因此料难以遍及地合用于非美经济体，新的解题路径有待掘客。

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