COMP 不分红，其实规避了被视为证券风险。同时，我以为临时不分红倒不是很大的问题，我们所熟知的许多科技公司的股票也都是不分红的。COMP 既然具备管理权，将来是有大概通过管理得到分红的，虽然大概采纳其他方法，如“回购销毁”。

马烈：这个问题作为本次交换的第一个问题，我认为很是好，我也以为我们在接头之前，必然要限定“DeFi”这个观念的内在和外延，不然大概在说两件差异的工作。

DeFi 是 Decentralized Finance 的缩写，我们拆开来看。首先，Finance 金融是席卷了这类协议在做的工作的；而 Decentralized 在我看来是在描写实现这种金融处事的方法。

LLab：那我想问一下将管理代币分发给协议用户，期望以此来勉励用户利用协议，并将所有权分发给活泼涉众。这样种鼓励性质的模式是否能一连下去？ 您认为活动性挖矿或「yield farming」会为 DeFi 带来康健的管理吗？

第一个问题：首先我认为去中心化协议最终是应该下放管理权限的，MakerDAO 就这一点做出了很好的示范；其次，管理 token 是实施管理权下放的一种选择。是否尚有更好的选择，我们不得而知，我们在这方面的摸索很是少。

LLab：很是感激马烈能来到我们的社区直播，我们看到本年这个 DeFi 很火啊，你认为“DeFi”这个观念精确的归纳综合了它在做的工作吗？您认为它应该是奈何的？

COMP 挖矿收益下降，也会导致其挖矿资金的淘汰，这应该是可以预见的。但 COMP 的挖矿会一连 4 年，所以挖矿的影响并不会消失。在这个进程中，COMP 假如能很好地去掉一些高风险的杠杆，那活动性挖矿自己给协议带来的应该主要是正面影响。

DeFi 在 2020 年溘然走红，过高的涨幅，不绝的安详问题，浩瀚成本的进入会把 DeFi 推向何方？将来又有哪些偏向更值得我们存眷？LLab 联袂比原高级研究员马烈一起为各人解答，更有特邀高朋潘超到临现场。 

马烈：我以为今朝除了 gas 费较高外，一般投资者参加 DeFi 的门槛已经很是低了。此刻的 DeFi 并不是像 2017 年 IC0 的项目那样是看不到摸不着的，我发起用户在思量买入某 DeFi 的代币前至少先全面相识它，包罗亲自体验一下它的整个业务。

别的，正如前面所讲，活动性挖矿的项目代币大概面对早期高通胀的问题，高币价难以一连，需要留意相关风险。一般投资者可以保持耐性，等通胀降下来来后再参加，这时候许多项目也颠末尾时间的检讨。我小我私家照旧从较量恒久的角度去投资 DeFi 项目标。

马烈：是的，今朝 AMM 在 DeFi 中的用例已经很是多，详细而言是殽杂常数函数做市商（CFMM）。针对这个问题，我请教了一位比我更适合答复这个问题的人——我的同事，比原链首席研究员刘秋杉，他是 MOV 超导的主要设计者之一，对该问题有很深刻的认识。我在这里分享他的答复。

CSMM、CMMM、CFMM 这三种包罗更为著名的恒定乘积做市商 CPMM（Uniswap）都是 AMM 在 DeFi 上落地的典范代表，实践也证明白这些基于纯数学的做市商机制可以让去中心化的生意业务平台拥有比肩 CeFi 的体验和刚需场景。

从道理、风险路径、工程化角度看，CSMM 是最为简朴而直接的，并且可以保持恒定稳定的兑换汇率，缺点也很明明，活动性有枯竭的时刻，一旦个中某种币被兑换清洁，将很难再自发成立起活动性池，虽然可以通过所谓的活动性掩护和人工过问机制来节制，但这也大大低落了体验，今朝很少有项目直接采用 CSMM 做市机制，大概某些半中心化的不变币兑换场景会部门引入。

其他三种的综合巨大度，从低到高依次是 CPMM < CMMM < CFMM，这三种也常常被放到一起举办比拟，从应用场景重合度看，CPMM 和 CMMM 存在很大的重合面，而 CFMM（殽杂常数做市商）一般会针对特定的兑换场景举办设计，好比不变资产间的兑换，CFMM 的函数结构进程也将远远比前两者要巨大得多，需要用到高档数学规模的常识和计较，但相应带来的系统和算法巨大度和风险度也会比 CPMM 和 CMMM 跨越一个量级，某些高级的数学阐明优化要领，好比凸阐明/优化可以很容易的适配到 CPMM 和 CMMM 所回收的简朴数学公式，但却很难直观浸染于 CFMM。

针对不变币兑换场景的 CFMM 的曲线是介于 CSMM 和 CPMM 之间的一种形态，即能拥有 CSMM 保持兑换汇率不变的优势，这对不变币兑换场景来说是刚需，又可以或许像 Uniswap 一样在活动性将近枯竭的时候不绝自动晋升价值，越枯竭价值越大，以此保持无尽的供应和机动的汇率调解，究竟不变币间也会存在汇率毛病，CFMM 需要可以或许自动跟从市场颠簸，通过吸引套利者完成场内场外汇率均衡。这种 CFMM 应该是今朝在不变币兑换场景里最为高效的机制，即便与 CeFi 对比也长短常具有竞争力。缺点也正如我们适才所讲，它的研究以及工程才方才起步，对付 DeFi 来讲完全是一个 0 到 1 的进程，个中存在很是巨大的道理、工程以及风险三方面的深化和挖掘，假如团队没有足够的本领，不只不会用它带来效益，反而会给自身带来劫难，因为一旦呈现妨碍和裂痕，将是系统级的资金风险，别的的一个缺点是场景和收益上的，只有将这种 CFMM 不绝推向更多的场景和用户，才气给活动性提供者带来可观的年化收益，才气留住 LP，这也是一个困难。

最后，我们讲 CPMM 和 CMMM 很相似，不只在应用场景上，即任何两种资产间兑换，跟 CeFi 生意业务对一样，并且在数学道理和数学公式上也险些一致。所谓的 CMMM 只是在 CPMM 的恒定乘积的基本上对每一项举办了加权，因此严格上应该叫恒定加权几许平均值做市商，加权的浸染也往往较量范围，尤其是在兑换这个场景里，一般加权的权重都配置为一样，也就跟 CPMM 是一样的公式形态。

今朝来看 CPMM 和 CMMM 险些近似一致，二者也在不绝抢夺互相的市场份额。它们都保持了最简捷的数学形态，可以提供无尽的活动性，可以或许机动跟着市场汇率颠簸而改变场内汇率，很是适合主流币、山寨币的兑换场景。而这些兑换也占据了数字资产生意业务的绝大份额市场，因此它们可以成为生意业务量最大的 DEX 平台。它们完全开放的上币和手续费调解模式，也极大撼动了 CeFi 的传统职位。它们的缺点也是很明明，会存在明明的无常损失和滑点损失问题，尤其在遭遇极度行情和闪电贷进攻的时候，不只给自身带来系统风险，也会给与之组合的其他 DeFi 产物带来组合性风险劫难。因此在建树这种生意业务平台的时候，最为重要的就是风险和掩护机制的建树，将远远比业务自己更为重要。

潘超：AMM（自动做市商）在 DeFi 里存在不少误解。AMM 在传统金融生意业务中是和高频生意业务接洽在一起的，要求算法足够巨大、智慧、快速响应，且很是依赖于计较。而在以太坊内生的 DEX 里，由于计较本钱的限制，AMM 只能采纳简朴的模子，但金融市场的巨大性显然是无法通过一个线性函数可以模仿的。

恒定总和做市商也好，平均值也好，都是简朴地模仿存货变革的套利功效，无法做到价值发明。我之前写过一篇关于 DeFi 上自动做市的市商文章《自动做市商 DEX 经济学》

更好的 AMM 模子需要越发巨大，而巨大的模子需要成立在共鸣本钱更低的网络上。应将结算层留在以太坊，生意业务笼络放在链下或二层。

马烈：是的，今朝 DeFi 依托的资产依然是加密资产，并且由于对链上资产的需求，我们看到 BTC 正在跨链达到以太坊等链上。

链上资产的局限，限定了 DeFi 的成长，不引入现实世界资产的话，各协议只能争夺有限的蛋糕。我认为 DeFi 的潜力远不止此刻所揭示的样子，现实世界资产大局限进入 DeFi，在我看来必然会产生，但我不知道什么时候会产生。

这个中会有些问题，首先是意识形态问题。DeFi 社区其实是对现实世界资产有抵触的，不外 USDT、USDC 在某种水平上都算是现实世界资产，今朝在 DeFi 中接管越来越广——我以为后头“真香定律”或者会起浸染。

现实资产进入 DeFi 还会有一些实现上的问题，好比许多现实世界资产和加密资产差异，它们都是有着一按期限的，许多详细问题需处理惩罚。别的，现实资产进入 DeFi 还需要处理惩罚禁锢问题等。

真到了现实资产遍及进入DeFi 协议的时候，DeFi 会拥有更富厚的外延，或者称之为开放金融更为符合。

马烈：安详问题很是重要，但在以太坊DeFi 生态中也异常巨大。在以太坊生态中，除了 DeFi 协议自身智能合约大概存在的安详问题外，各协议之间尚有巨大的耦合风险。

这些耦合风险包罗：

闪电贷双刃剑问题，我们已经看到多起通过闪电贷对 DeFi 协议举办 0 本钱进攻的事件，我认为这个问题将会与以太坊 DeFi 生态共存好久；

兼容性问题，我们看到 Uniswap 和 Lendf 这两个平台都曾经因为 ERC-777 尺度的兼容性问题产生过严重的丢币的一些事件；

贸易模式间的斗嘴，好比今朝 COMP 挖矿实际就像一个活动性黑洞，影响了其他协议的业务，也带来安详问题。

而以太坊的耦合风险恐怕只有通过协议间恒久的磨合来消除了，但这进程中，新的协议又大概带来新的风险；大概后期也会逐渐形成某些制止耦合风险的尺度。我以为，由于以太坊生态中的不确定性，恐怕只有当它的 DeFi 协议的安详经验时间检讨后，才气够包袱更多的资产。

“假如 DeFi 的安详问题获得某种保障，这是否会为公链的大局限商用打开路径？”

DeFi 的安详问题只是公链大局限商用的一环，公链可否大局限商用还取决于公链自身的吞吐量和安详性；别的，即便DeFi 安详问题没有获得完全保障，公链也有大概从其他规模得到回收。

马烈：我以为这个问题照旧用我前面发的图来看就较量直观。我们认为 DEX、借贷、衍生品是 DeFi 应用的三大赛道，而预言机在个中处在很是重要的位置。假如没有预言机，我们看到许多 DeFi 协议，如 MakerDAO、Compound 、Sythetix 等都将无法存在；甚至今朝的 DEX 也需要预言机的掩护。

关于预言机我可以聊一聊我的一些概念。智能合约需要去中心化的预言机。在如今的去中心化预言机中，市值最大的是 Chainlink。实际上我认为，市值是预言机很是重要的一个属性，它代表了该预言机项目标经济带宽。为什么这么说呢？因为在去中心化的世界里，没有法令和暴力举办追责，只能通过经济机制设计来防御作恶。安详问题实际在这里是一个经济问题。

市值越大的预言机项目，实际就可以或许处事更多有代价的智能合约，也就是能承载更多的业务，这会进一步敦促其市值的增长，完成贸易闭环。相对而言，小市值的预言机成长就会较量坚苦。不外，其实 Chainlink 此刻还缺乏 Staking 和 Slash 的机制，从这个角度上还没有完成贸易闭环。

别的，从三个赛道来看。除了底层协议，我以为复合应用或者会是很重要的成长规模。在今朝的互联网（Web2）中，应用之间险些是完全断绝的。无论是用户与应用交互发生的民众数据照旧用户自身的数据，都由应用提供方所把握。它们以此来构建自身的护城河。