6.按排名统计功效。基于单个“颠簸性事件”，我们这些生意业务所举办排名。得分最高（领先次数最多）的生意业务所排名最高。我们将得分最高的前5大生意业务所指定为“价值率领者”。最后，我们统计所有颠簸性事件中，单个生意业务所作为价值率领者呈现的次数，并举办综合排名。
在阐明白在去年4月至12月期间106多个“颠簸性事件”（5.5分钟内价值变革高出100美元）案例后，我们发明，绝大大都环境下，更值得信任的生意业务所是价值变换最开始产生的平台，随后颠簸又会影响到其他生意业务平台。
注：Digital Asset Research公司针对生意业务所的审核框架分为定量权衡和定性权衡两部门。若一家生意业务所通过这两项审核，则被列为“已审核列表”，若只通过一项，则为跟踪列表。不然为“未通过列表”。
结论
5.单个生意业务所的分数。基于单个“颠簸性事件”，我们为每个生意业务所建设一个分数。这个得分是该生意业务所价值回响领先一个生意业务所组合相关性的的总次数减去滞后的总次数。该得分将给出在每个“颠簸性事件”下生意业务所价值变换的先后顺序。
综上所述，绝大大都环境下，更值得信任的生意业务所是价值变换最开始产生的平台，随后颠簸又会影响到其他生意业务平台。
4.在颠簸性事件产生时生意业务所价值回响前后顺序简直认。为了确定生意业务所价值回响的超前和滞后顺序，我们对每个生意业务所组合举办了相互关（cross-correlation）阐明。对付给定的两个生意业务所，我们以0.1秒的时间差对其举办丈量，直到使两者之间的相干系数最大化。 这不只可以汇报我们哪个生意业务所的价值领先或滞后，还汇报领先或滞后了多长时间。 我们还对此举办了可视化阐明。
1.研究数据来历。我们的研究包罗从2019年4月到2019年12月（第二季度至第四季度）的61个现货生意业务所的生意业务数据，记录了以比特币为基本钱币的基于多种法定钱币和不变币（包罗美元、欧元、英镑、韩元和日元，以及USDT）的美元代价数据。
通过将XBTUSD添加到我们先前的阐明中，我们发明BitMEX成为价值率领者的频率比除币安之外的任何其他生意业务所都要高。后续衍生品规模有望成为下一个研究偏向。
（小葱注：“价值发明（Price Discovery）是指交易两边在给定的时间和处所对一种商品的质量和数量告竣生意业务价值的进程。）
3.相关性丈量。我们在每个生意业务所和每个“颠簸性事件”的BTC价值之间举办了相关性阐明，并剔除了与比特币的价值相关性小于0.5的生意业务所，因为这些生意业务所的价值回响很小或基础没有回响。
该结论在必然水平上缓解了投资者对小型生意业务所中价值颠簸比正常环境更为猖獗的担心，个中很多生意业务所都被指控工钱夸大了生意业务量。
综合功效显示，以下10个生意业务所（个中包罗Liquid、火币、Coinbase和HitBTC）是价值颠簸最开始产生的生意业务平台。而在频繁导致价值最先产生变革的前10大生意业务所中，有9家生意业务地址我们的“已审核列表”（Vetted List）或“跟踪列表”（Watchlist）。
论证要领
值得留意的是，颠末劈头研究发明，BitMEX的永续合约XBTUSD也大概对价值发明发生影响。
2.研究工具。我们的研究主要依靠价值“颠簸性事件”简直认（5.5分钟内导致价值变革高出100美元，，以下简称“颠簸性事件”）来权衡生意业务所之间的超前/滞后（lead-lag）干系。另外，我们还删除了生意业务量很小（在该5.5分钟之内的生意业务笔数少于10笔）的生意业务所。
也就是说，比特币现货市场中的价值形成倾向于产生在更值得信赖的生意业务所。
本文由小葱APP独家翻译整理自https://medium.com/digitalassetresearch/an-analysis-of-price-discovery-in-bitcoin-spot-markets-7563fbf1c890。
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