原文来源：Longhash

自从 2008 年中本聪创建比特币以来，比特币点对点，无监管等特性让大家认为这是和传统资产完全背道而驰的资产。虽然到目前为止我们认为比特币没有功用的价值支撑，但是随着比特币逐渐为社会所知，币的分布越来越分散，并且在生产和能源消耗角度上有着一定的成本等原因，共同作用比特币的价格逐渐走高。

在这十一年的过程中，比特币的持有者给比特币设定了诸多的标签，比如说支付、暗网交易、数字黄金等。但可惜的是，随着技术的发展，支付领域出现了瑞波，将要出现 Libra 等应用区块链技术的。而莱特币和诸多隐私币比如说门罗、ZCASH 等也替代比特币成为了暗网中的主流支付货币。

流动性枯竭

众所周知，所有能在市场上被交易者选为交易标的的产品，其中的核心要点是必须具有很强的流动性。反之可能出现建仓或者平掉头寸的时候付出过多的冲击成本的问题，更有可能出现极端情况下流动性不足被其他用户抢跑时的闷杀情况。可惜的是比特币目前看来流动性并不符合交易的标准。虽然在比特币市场内，每日的成交额接近 500 亿美金（Coinmarketcap 数据，未考虑交易所刷量情况），但是观察传统金融市场是否购买比特币的指标，我们可以看到 CME 比特币期货持仓量在今年内是持续下跌的，这也表示通过合规的期货交易所使用比特币期货作为对冲手段的机构交易者并不多。

另外 Coinbase 的 USD 相对于 USDT 交易对是持续折价的，这也就意味着在 Coinbase 的合规用户在净出售比特币而非购买。反观 2019 年初的比特币牛市，核心就是 Coinbase 持续溢价，也就是说巨鲸和机构投资者都在进场。比特币与传统市场交互中的流动性枯竭侧面导致了避险资金在遇到危机时是不会首先考虑比特币的，那么自然讨论比特币的避险属性的基础是不存在的。

相对价格过高

这一轮比特币的走势很有趣，起初是因为年初在美国伊朗战争危机的驱动下，比特币从 7000 美金附近迅速攀升到 9000 美金附近，炒作的根基除了地缘政治危机如期展开（超预期的部分将会在下一部分中概述），更大的原因是场内炒作「减产」的故事。理论上来说减产会导致供给需求不平衡，从而价格上涨。但可惜的是在币圈中「减产」只是炒作的噱头而已。

我们假设将以为首的山寨币和比特币作为比较，2019 年年初的牛市很明显是比特币的涨幅大过山寨币，这种现象可以理解为比特币因为外来资金的涌入先行启动，而山寨币随后跟上，本质上是外因激发内因。但今年年初的这一波上涨完全相反，是 BSV、BCH、ETC、ETH 等山寨币率先启动，比特币慢慢悠悠的跟上，涨幅也完全不如翻倍乃至三倍的这些币种。后续市场的热点也是转移到 XTZ、LINK 这种低估的价值币，而不是将要「减产」的比特币。

这说明这轮行情是场内自嗨，市场角度上是内因引发外因，并没有新资金的流入。

对于场外想要入场的资金来说，9000 美元的高位相对 6800 美元附近的低点大概是 1.4 倍左右，继续入场风险收益比不恰当，就更不用说埋伏所谓的避险需求了。对于场内的庄家和大鳄来说，这轮行情中夹杂着大量的杠杆，以至于期货持仓持续处在高位。继续向上推动涨幅一方面期货持仓获利平仓，拉升需要的资金压力过大，另一方面做多情绪强烈，多空比一度达到 3:1，多头资金费率年化超过 100%。此时很明显向下的赔率比向上更高。那么显而易见接下来的走势就是向下突破了。

对于他们来说，资金涌入带来的避险需求是不确定的命题，但是砸盘暴跌导致收割期货仓位是确定性命题。在确定和不确定之间，相信每个理性经济人都会做出选择。

预期与超预期

资产的涨跌在我们看来就是两个核心，一个是博弈预期与预期兑现，另一个是赔率。这两点很好理解，假设美国和伊朗目前关系很僵硬，可能会触发局部战争，投资人会对伊朗和美国打仗这件事根据合适的赔率下注。接下来的情况可能出现三种，没有开战、开战、开战但是烈度比想象中大很多，比如说川普下令发射导弹炸死了革命卫队的首领。其一和其二情况出现也就意味着投资人博弈的预期兑现了，根据所下筹码的赔率获得应有的回报。但是如果第三种情况出现，也就意味着出现了超预期事件，这种超预期情况一旦出现，将会有更多追求确定性的投资人入场，之前下注完毕的投资人将会收到比预期赔率更高的收益或者损失，这就是超预期事件。

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