[36] 此处与证券的比较仅限于讨讲价值增长机制。如前面所阐述，在其他层面，成果型协议越发雷同于钱币供给，而非证券。

当前的区块链协议不只必需与本身的潜在分叉竞争，各个主要协议之间的竞争也很剧烈。譬喻，迩来的新闻报道称，Kik 正在思量将其通证网络从以太坊主网迁移到另一个区块链，因为以太坊网络的利用本钱过高。

接下来要讲的是，钱币的代价贮存属成果的潜在代价远高于付出成果。因此，假如代价贮存钱币同时也是精采的付出手段，也只会增加很少一点代价。代价贮存对投资者要重要得多。

（b）分叉出成果沟通可是价值更低的链，直到网络的利用本钱和经济租金下降到不再有套利空间的程度；

有人提出人们会囤积以太币用于财政投资，好比参加以太坊链上的 ERC 通证的 I-C-O 可能 DAO。在其博客文章《平台币大概被很快裁减》[14]，AleksandrBulkin 的清晰地阐述了为什么大量 Dapp 不太大概聚积在单一区块链上，从而使其内置通证成为主要的代价贮存品。别的，假如像上述阐明的那样成果型协议不是好的投资标的，那么还会有几多投资需求呢？在多协议并存且无摩擦兑换的将来，完全持纯代价贮存币（可能生成性投资资产），并在需要时购入需要的以太币可能其他非凡目标通证（包罗为特定的投资目标），，尚有什么来由恒久持有特定目标通证呢？

[25] 为了使数字更精确，我利用了稀释后的比特币数量 2100 万 - 280 万 =1820 万。固然总共的比特币数量会牢靠在 2100 万，按照区块链阐明公司 Chainanalysis 的阐明，或许 280 万-380 万的比特比大概已经永远消失并不行追回了。即即是这些比特币能被找回，我们也可以预期比特币会更多地被丢失，所以利用 280 万的下限作为我们的计较应该是公道的。

在方才经验了 BTC、ETH 和其他通证大幅回撤的时点推出译文，我们无意于散布乐观可能惊愕。是大幅回撤让我们越发重视本文的概念，越发有来由思考加密资产的代价投资逻辑。翻译本文，也是为了呼喊更多的同行者。在此，我们也再次声明，原文和译文都不组成任何投资发起。原文作者对去年 12 月 BTC 到达高点之后的预测显然与厥后的走势不符。但愿读者存眷投资逻辑和思维要领，而不是试图简朴照搬别人的结论。

[15] 这里我将预付性质的储备卡、礼品卡，具有预付性质的电话套餐方案以及飞机里程积分等解除在外，因为它们相对付金融系统来说无关紧急。其实他们也可以被用作付出手段或被当做资产，可是人们往往会将其认做很具有固化性质的资产项（不具移动性的资产欠债项而且具有库存持有本钱），而非一种形式的储备。所以假如我们把它们算上的话，它们更像一种付出手段而不是代价贮存。

让我们做些计较，来看看以太币的实际利用代价有几多。以太坊的 GDP （也就是 PQ）是整个计较网络执行操纵所得到的「收入」总和，可以用总 GAS 耗损乘以平均 GAS 价值获得。2017 年 12 月 23 日，以太坊为执行生意业务烧掉（付给矿工）了 1388 以太币（用当日总 GAS 耗损 [9] 乘以当日平均 GAS 价值 [10]）[11]。按当日价值每个以太币值 700 美元，1388 以太币或许是 1 百万美元。折算到每年（乘 365）约莫是 3.55 亿美元。

人们常常犯的错误是将如 Facebook 这样的把持网络与区块链协议等量齐观。 这个观念在几个层面上是错误的：

由于协议开源的特点、分叉的本领，挖矿的竞争以及较量本钱对协议普及的重要性，成果型协议的通证的代价在到达均衡的时候不会离开 M=PQ/V 的估值公式，在这里 PQ 是用于维持区块链的算力资源的总本钱。由于 V （速度）的值很大概很是高，这个代价很大概会相对地低，而且会跟着处理惩罚本领、存储和带宽所需本钱的低落以及可扩展性加强的创新而淘汰。

由于 gas 单元与具有自然本钱的计较资源单元挂钩，因此 Gas 和以太币被有意地盘据，而以太币的价值凡是由于市场气力而颠簸。转而通过自由市场链接二者：gas 价值其实是由矿工抉择，假如生意业务出价低于矿工配置的下限，就不会被打入区块（以太坊「故里版」文档 0.1，68 页）

[13]VitalikButerin，CasperFFG 的经济鼓励（v27 2017 年 8 月），第 6 页

[24] 下限：11.3 万亿美金* 25% = 2.8 万亿美金；上限：11.3 万亿美金*75% = 8.5 万亿美金

第三，我们分隔想一下，为了参加挖矿和获取相应收入，除了付出处理惩罚本领、存储、带宽和能源之外，我们还应该包袱必然特别本钱，这些特别本钱以资产的形式从获取和锁仓必然数量的原生资产中获取。从锁仓的加密资产中获取的成本被添加到 PQ 中，使得所接头的协议比起等效的不需要权益的实用协议（可能那些由于原生加密资产更自制导致抵押品更自制）利用起来越发昂贵。

[14]AleksandrBulkin, https://blog.coinfund.io/platform-currencies-may-soon-be-obsolete-78d9b263d902

其次，追念一下，从事情量证明转为权益证明的动力是将维护网络所需的计较资源和能量淘汰几个数量级。这对付区块链网络的可扩展性和潜在应用是有益的，但也意味着网络 PQ 相应低落。

PQ，即维护区块链所需的算力本钱，它的代价不单相对低于当前赋予加密资产的网络代价，并且还将跟着事情量证明共鸣机制的风行而通胀，也就是说绝大大都耗损的算力是无意义的事情。当如通权益证明机制、分片、断绝见证、闪电网络、雷电网络和 Plasma 等新进级的技能变得普遍的环境下，耗损的算力大概变得很是小。别的还要留意，在加密资产的世界里，V 在平衡状态下大概会变得很是高。纵然给定的加密资产因为被投机者持有或因矿工按照权益证明共鸣机制而举办抵押，导致其很大一部门的畅通速率很低，畅通的部门仍然可以凭据计较机处理惩罚速度和带宽畅通——也就长短常快并且在不绝加快。这意味着不管有几多通证为了分派算力的利用目标而实际地在畅通，通证的畅通速率都可以也倾向于很高。PQ 低且呈下降趋势，在加上潜在很是高的 V，其功效是，在平衡状态下成果型加密资产的实用代价相对较低。

假如任意利用主链的用度极其昂贵，则区块链协议可以硬分叉到具有沟通汗青和用户的成果沟通的区块链。雷同于 TCP/IP 可是差异于 Facebook，区块链协议是开源的，任何人都可以自由对它举办复制或分叉。协议分叉雷同于 Facebook 开拓人员团队在某个周二早上因为扎克伯格没有为他们付出足够的用度，他们可以简朴地切换开关并利用运行 Facebook 的处事器和软件来运行一个成果沟通的新 Facebook，个中包括所有沟通的用户和数据。这样的模式可以而且将会一直在协议规模产生，但在拥有代码和数据掩护，常识产权等的私营公司的配景下这样的行为会被界说为窃取。正是这些常识产权培育了扎克伯格的财产，也是协议经济所不具有的深远的代价。区块链协议可以被分叉的特点可以最大化用户的效用，可是会抑制通证持有者的经济租金。

Tezos 提出了一种可以办理开拓者鼓励问题的潜在方案。他们团结了 POS 共鸣算法和一个系统，在这个系统中通证持有者可以对开拓者的协议改造提案举办投票，并对开拓者举办嘉奖。让我们来这个机制可否乐成运作，可是 Tezos 仍然没有办理的问题是均衡状态下 Tezos 通证的代价依然为 T=PQ/MV, 个中 PQ 代表了维护区块链的算力资源的本钱，这样的功效是 Tezos 也不会有较高的代价。

对冲 BCH 分叉带来风险的最简朴也是最审慎的步伐，就是持有沟通数量的 BTC 和 BCH。[28] 假如非要选边站队的话，那本文提出的投资主旨就是要下注于代价贮存加密资产，而不是付出手段加密资产，因为我们相信跟着时间推移前者的代价将远高于后者。专注于竞争剧烈且供给丰裕的付出规模，BCH 力求在布局性分手化的各类用途中寻求一席之地。对比现有的付出币如达世币可能莱特币，BCH 缺乏创新可能优势，[29] 更不必说与即将呈现的主权加密钱币对比了。BTC 今朝在加密代价贮存资产规模独有鳌头，代价贮存作为单一用途，更大概由一种加密资产完成。假如 BTC 是更强的代价贮存品，与 BCH 对比它将保持更高代价，恒久而言逐利的矿工也就会一连分派更多算力给 BTC。就像是龟兔赛跑，跟着时间推移，多种二层网络方案很有时机使得 BTC 更适相助为付出手段、智能合约或雷同的平台，赋予 BTC 除代价贮存之外的代价。

[35] 可以参照比特币富豪榜单 https://bitinfocharts.com/top-100-richest-bitcoin-addresses.html

下一个需要办理的主题是当切换到权益证明挖矿以及一般意义上的权益模子后，对以太坊和其他协议的网络代价的影响。个中道理是矿工得到原生加密资产可能其他加密资产（好比 BTC 可能 ETH）作为矿工维护网络的赔偿，与他们的质押资产（也就是用于抵押，假如他们试图确认犯科生意业务或有其他不良行为，将丧失抵押品）成正比。这一想法的敦促者但愿通过消除价钱奋发的事情量证明机制，低落维护网络的实际算力本钱，同时缔造一个炼金术的良性轮回：矿工购置并锁定大量的原生加密资产作为投资，来得到他们挖矿的权利，从而低落了原生加密资产的畅通速度，并使其代价上升到代表其采矿利润的必然倍数的程度，就像出租车执照或公司的股票一样，它们是按照将来现金流量的净现值计较来评估代价。

常常有人提出比特币正在显现的具有统治职位的加密代价贮存特征大概被现有或将来呈现的其他加密资产所夺取。这种大概性确实存在，可是作为贝叶斯定律（译者注：条件概率定律）的信奉者，我们按照可以或许相识的信息推导结论的条件概率，并在新信息呈现时更新推导。基于今朝我们相识的信息，比特币最有大概成为主流代价贮存币，并且其乐成的概率足够高（大于 5%），基于此推论举办的投资是理性的。当现有可能将来呈现的竞争加密代价贮存统治职位的竞争者有新的动向，我们可以或许也应该从头评估。今朝，比特币的价值涨幅庞大，其乐成的概率也随之提高。所以，今朝比拟特币的下注仍然是理性选择。

上述计较隐含假定了 GASPRICE 已经到达使得矿工经济回报为零的程度，并且以太坊不会从 PoW 转向 PoS。但以太坊此刻仍然处在早期阶段，挖矿计较资源正在试图追上需求，矿工仍然有利润。所以即便维持 PoW 稳定，这个大致的计较实际上也高估了 PG。PoW 共鸣 99% 的算力是挥霍的，只有极小一部门用于实际维护账本。假如以太坊乐成太过到 PoS，将会使挖矿的计较效率大为提高，而 PQ 和以太坊网络代价城市显著下降。追念一些前面章节的阐明，为什么质押通证可能 PoS 挖矿不能让以太坊保持网络把持溢价。

[8] 留意 GASPRICE 机制可以低落分叉以太坊的回报，因为通过这个机制能快速消除经济回报，分叉变得没有须要了。没有 GAS 机制的链可以通过度叉到达雷同的经济平衡，就像以太坊通过 GAS 机制到达一样。但以太坊大概因为其他原因发生分叉。

[30] 此处与证券的比较仅限于讨讲价值增长机制。如前面所阐述，在其他层面，成果型协议越发雷同于钱币供给，而非证券。

[18]https://www.silverinstitute.org/silver-supply-demand/

[33] 参加畅通的比特币数量为 1670 万，个中估量已丢失 280 万，所以此刻应该有 1390 万比特币参加畅通。

同样这么说，我们去重温现金等价物，譬喻一项置于部门筹备金制度的银行存款和现金之间的区别，然后将其对应到加密资产中，也是很有意义的。假如不存在为加密资产匹配的部门储蓄金制度银行，加密资产的利用者大概会倾向于将代价蕴藏在法币结算的储备中，同时仅持有一小部门加密资产作为付出利用，而不是持有一大笔不发生代价的加密资产。可能，它们也可以通过购置加密钱币结算的债券和贸易单据来借脱手头的加密资产。[17]

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