《美国1933年证券法》、《美国1934年证券生意业务法》与其配套的划定和条例配合组成了美国证券禁锢的根基框架。《美国1933年证券法》作为美国现行的证券法令，主要类型关于证券刊行和审核的措施（一级市场），在美国以及全世界证券律例模影响庞大。尤其连年来，该法举办了多次重要的修订。
那么，为什么灰度信托需要锁仓6个月与12个月，这些时间是谁划定的？为什么GBTC与ETHE克制赎回？这些导致ETHE高溢价的“祸首罪魁”来自美国证券法与条例的详细划定。
在《1933年美国证券法》的144法则下，市场上大量ETHE都处于1年锁仓期，今朝解禁畅通的ETHE极为稀少，这导致二级市场上的ETHE险些不行能被做空。
汗青上并不是这样的，GBTC曾有赎回打算，在2014年10月28号之前，灰度信托投资者可通过Genesis赎回。但该赎回项目厥后被发明违反了《M条例》下的101法则和102法则，该打算被终止。
6个月锁仓期事后，GBTC投资者只能可在二级市场向其他投资者出售GBTC，而不是交易GBTC背后所代表的比特币。
凭据以上数据，我们假设2020年上半年灰度加密信托的现金出资与实物出资占比别离是20%与80%，那么上半年灰度增持的14亿美元加密钱币中，只有2.8亿美元是直接在二级市场上购置，剩下全部都是投资者直拿BTC与ETH等加密钱币出资。
因此，海内投资者的猜疑是有原理的。
灰度加密信托的购置形式分为现金出资与实物出资两个方面。
那么，这两种出资方法详细环境是奈何的呢？
个中《1933年美国证券法》的144法则划定了，证券在刊行之后，需要有6个月或1年的锁仓期，从此颠末受益人同意之后，才气在二级市场上果真交易。
可是这一切都是有前提的。
即便这样，2019年6月7月的ETHE到期释放，也导致ETHE价值的大跌。按照yahoo finance最新数据，ETHE价值已从6月4日的最高239.5美元下跌至7月21日的70.2美元，跌幅高达70%。
少少的畅通量，导致奋发的借贷本钱，这对套利者可能做空者来说是极其倒霉的。做空者的总整天职为借钱本钱与打点用度，以做空GBTC为例，今朝GBTC借贷本钱为15%，加上手续费等其它开支，GBTC 18%的溢价不敷以包围支出，赢利就更难了。
首先，“套利”是指在ETHE高溢价时借入，然后等ETHE价值下跌至正常价值之后再买返来，还本付息。浑水做空瑞幸与机构做空LINK都是同样的套路。
不外，这些划定造成了一些负面影响，譬喻畅通量不敷导致的高溢价。
但这是有前提的——市场上的股票（ETHE与GBTC）畅通量要充实，假如畅通量很少，可能险些没有，就会导致套利者借入本钱（利钱）激烈上涨。
我们知道，今朝灰度打点者代价40亿美元的加密信托，即便凭据最低2%的年度打点费（GBTC年打点费最低，为2%），毛利润高达8000万美元，相当于8695个比特币（凭据9200美元计较）。
2020年1月21日，灰度投资比特币信托基金（GBTC）注册成为美国证券生意业务委员会（SEC）陈诉公司，其GBTC证券锁仓期从1年缩短至6个月，正式执行时间为2020年4月21日，而ETHE锁仓时间依然为1年。正是由于此，GBTC溢价才远远低于ETHE。
无论投资者是通过现金出资照旧实物出资，一旦将本身的美元可能比特币换成了BTC，至少今朝看来，就永远也拿不返来了，这其实就是变相参加Staking，不外，是需要向灰度缴纳打点费的Staking！
这是一块肥肉，华尔街机构们早已盯上，那么面临竞争，灰度接下来又该怎么走？极度环境下，曾经奋发的ETHE正溢价，又会不会酿成负溢价，这些问题我们将来有时机再做接头。
总之，即便灰度ETHE曾经具有高达900%的溢价，，即便此刻也有高出340%的溢价，可是由于今朝市面上畅通量太少，基础不只具有做空条件。而那些切合要求的投资者（灰度对付参加GBTC与ETHE的投资者资格有严格审核），通过借贷实物BTC与ETH的方法兑换股票，也必需要冒着6个月与12个月的风险，而且遭受奋发借贷本钱——高溢价却难以套利。
通过调查ETHE刊行汗青，我们可以或许看到，本年6月份与7月份到期的份额，与近一年刊行的份额对比微不敷道——只占总刊行量的3%阁下。
先来先容下《1933年美国证券法》这部法令。
这是拜《M条例》（浸染在于“类型果真刊行期间的市场勾当”，旨在防备承销商、刊行人、出售证券持有人和其他证券刊行参加者的潜在哄骗行为。 ）所赐，任何GBTC与ETHE持有者，不行赎回GBTC与ETHE背后所代表的实物BTC与实物ETH。
而由于ETHE畅通量只占3%阁下，因此基础找不到用于做空的借贷份额。
另外，投资者还可以通过借贷实物BTC与ETH的方法，到灰度兑换份额，可是这必需要等6个月（GBTC）可能12个月（ETHE）之后才气够解禁畅通，金融市场幻化莫测，谁有又能预测到半年后的故事呢？
停止2019年6月30日，ETHE的总畅通份额数为455,435股，这说明，此刻可自由生意业务的份额仅占今朝总股票数量（15,498,400股）的3%阁下。
3、奋发用度与超低畅通，套利成为高风险行动
实物出资是指及格投资者直接将实物加密钱币交付灰度，然后直接调换GBTC、ETHE可能其它加密钱币信托份额。
这样对付市场来说是公道且有利的，因为套利者能磨平一切证券的高溢价，虽然也包罗ETHE900%的溢价率。
综上所述，无论是GBTC，照旧ETHE，他们都必需在美国证券法令与条例的约束下举办刊行与畅通，这样做的长处是让整个证券市场类型化运行，可以或许做到信息果真透明，受到禁锢部分的严格禁锢，这对投资者来说是很好的掩护。
灰度ETHE信托最高溢价高出900%，今朝溢价依然保持在300%，GBTC溢价则恒久维持在18%阁下。一方面是套利需求，另一方面是FOMO情绪，但总体上是后者占比更大。
那么，造成当下ETHE高溢价现象的基础原因是什么？这一切又与《1933年美国证券法》144法则的限制有哪些干系？
2、禁锢之下，GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月
1、灰度加密信托购置形式：现金出资与实物出资
然后再来看实物出资。
按照灰度此前披露的数据，18年第3季度，实物出资额占季度出资总额的58%，19年第2季度占71%，19年第3季度占79%。按照2018年至2019年汗青数据，投资者实物出资比例占较量大，且呈明明增加的趋势，即灰度信托收到的大部门资金形式为实物，而不是直接在二级市场购置。
首先看现金出资。
由于GBTC与ETHE的刊行，本质上属于证券刊行，因此必需凭据《美国1933年证券法》、《美国1934年证券生意业务法》与其配套的划定和条例举办刊行、锁仓与销售。
现金出资是指投资者将本身的现金（美元）交付灰度的关联公司Genesis Global Trading，Genesis拿到投资者的现金之后，再将这些现金凭据市价兑换成BTC，可能其它客户要求的加密钱币，然后再将这些加密钱币交付给灰度，以建设GBTC、ETHE可能其它信托份额。这是现金出资的进程，必需有Genesis作为中间机构。
SEC处理惩罚瑞幸咖啡财政造假就用到了这些主要法令。
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