前言：一个人的命运啊，当然要靠个人奋斗，也要考虑到历史的进程。加密货币的潮起潮落，也逃不开金融周期的周期轮回。18 年的今天，我们似乎嗅到了与十年前 08 年相似的危险气息，看起来一切都变了，但好像一切都没有变。

摩尔大通（JPMorgan Chase) 最新发布的一份报告预测，2020 年将成为下一个金融危机的时点，但「好消息」是，其糟糕程度可能比过去要低。八维区块链选取华尔街见闻对这份报告的编译和评论，以飨读者。

十年前，人们没有关注到，自大萧条以来最大的金融危机就近在眼前。自 1980 年代中期以来建立起来的一套金融体系，受到全球化、宽松监管、金融创新及平稳波动这四大主要力量的驱动，而这套体系存在着其脆弱的一面。

十年后的 2018 年，我们回顾了 2008 年金融危机对金融市场及全球经济的影响：这十年来，有什么因素发生了变化？全球市场又将迎来怎样的未来？

自 2007 年以来，全球主权债务已经膨胀了 26 个百分点，主要原因在于发达市场债务与 GDP 之比增长约 41%，与新兴市场 12% 的涨幅形成鲜明对比。由于财政赤字仍旧相对较高，目前没有迹象表明在可预见的未来之内债务水平将出现下降。发达市场财政贷款大幅下降逾 8%，接近 2009 年时出现的二战后降幅低点 9%。全球财政赤字曾在 2009 年以 7.3% 创下新高，目前也仍是居高不下，占 GDP 的 2.9%。到 2019 年底，美国财政赤字预计将达到 GDP 的 5.4%。

危机爆发前几年，美联储大幅收紧货币政策：2004 年和 2006 年期间加息 425 个基点。与此同时，美国家庭资产负债表上的抵押信贷增长近 45%。证券产品市场蓬勃发展，尤其是非代理机构住房抵押贷款，发行量从 2000 年的 1250 亿美元增长至 2005 年至 2006 年期间的逾 1 万亿美元。特定贷款机构聚焦次级抵押贷款及 alt-A 等较弱的贷款人，当时的投资者需求也十分强劲。以美国政府为靠山的房利美和房地美自银行将这部分抵押贷款大量购入，并将其作为抵押贷款支持证券出售给投资者。此举叠加过度杠杆化、贷款标准不当及风险控制不力，最终导致美国房市崩溃，「两房」申请紧急财政援助和十年前的那场金融风暴。如今，美国利率远没有当时那么高，仅约有 15% 的未尝抵押贷款处于可调整的利率水平。

过去十年，全球各大央行购入了数万亿美元债券救市。量化宽松（QE）期间，美联储买入大量美国国债及抵押贷款支持证券，令资产负债表一度达到 4.5 万亿美元。去年，美联储开始缩表，目前每月缩表规模约为 400 亿美元。摩根大通预计，美联储缩表将在 2021 年完成，整体规模将降至 3 万亿美元。但其中的美债规模将超过现有水平，成为其庞大资产负债表中的主要资产。除美联储外，欧央行也将在 2019 年启动缩表，而日本央行的扩表或还将持续一段时间 .

危机爆发前，并非只有银行与主权国家负债累累，家庭同样也是如此——很大程度上是以抵押贷款的形式。2007 年，美国家庭债务达到个人收入的 1.3 倍，创下新高。以美元计算，美国家庭债务仍在攀升。但若将通胀、人口增长和收入因素纳入考虑范围，，情况就大不相同了：家庭债务占收入之比较 2007 年的巅峰下降了 30%，债务增长有所放缓，抵押贷款违约率也处于历史最低水平。与此形成反差的是，自危机以来，由于发行方利用较低的利率发行债券，企业债务占 EBITDA 之比一直稳步上升。

在危机的余波中，国际标准制定者引入了银行监管框架，将风险系统化。银行受更高的风险资本、杠杆资本及流动性要求制约，还增加了用以保护纳税人的相应工具。在原有的巴塞尔银行监理委员会之外，还有诸如金融稳定委员会等全新监管机构成立。全球监管框架纷纷出炉，《多德-弗兰克法案》及综合资本分析审查监管体系（CCAR）均能对大型银行进行监管。欧美地区还有银行压力测试现身。近十年过去，特朗普政府和共和党议员正在寻求放松危机后的一系列监管规则，他们尤其想为中小银行「减负」。

自 2008 年以来，经济长期增长潜力恶化和生产率增长低迷成为了关键顾虑。摩根大通分析显示，过去十年，全球潜在经济增长率已经降至 2.7%，增速较十年前下降 0.3%。由于地区降幅更大，这一数字还是低估了实际损失所带来的结果。十年间，新兴市场潜在增速下降 1.6%。自 2012 年以来，全球年均生产率增长也下降了近 1 个百分点。

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