矿工的主要竞争敌手是其他矿工。当嘉奖减半，若有很多矿工关机退出，剩下矿工得到区块嘉奖的机率就大幅晋升。矿工提高收益率的要领有两个 : 一是投资更低功率的矿机；二是寻找更低廉电费的地域挖矿。第一个要领需要更高的成本投入，第二个需要更大局限的运营。这两项都将导致大矿场越发活泼于市场，而中小矿场趋于边沿化。第三次嘉奖减半到了矿业局限化的临界点，非局限化的矿工赢利空间将严重被压缩。
审校：邹传伟，万向区块链与 PlatON 首席经济学家比特币是通缩模子。在通缩模子市场中，消费者倾向储存钱币而非生意业务，以期望将来钱币增值。比特币生态中存在相当大比例的屯币者。屯币者倾向恒久持有比特币，行为方针为最大化自身比特币存量。屯币者对价值敏感度低，对市场信心富裕，生意业务频率低，会在市场低颠簸期间累积比特币，并在价值飙升至心理价值或跌破信心程度时卖出。按照 HODL Waves，到 2020 年，持有比特币高出五年的屯币者比例到达 21%。
今朝主流新旧矿机单元功耗如下表 2。市场中的比特币矿机可以凭据功率分为三大类：第一类是单元功耗在 0.000008KWH/Th-0.000015KWH/Th 的新款矿机，好比蚂蚁 S19 系列、神马 M20、芯动 T3+等，是旧矿机迭代的方针。第二类是单元功耗在 0.000015KWH/Th -0.000021KWH/Th 的矿机，以蚂蚁 T17、芯动 T3、神马 M21S 为主。第三类则是单元功耗在 0.000021KWH/Th 以上的老款矿机，如蚂蚁 S9、阿瓦隆 921 等等。
以下以经济学模子阐明矿工挖矿盈亏均衡的景象。引入以下暗号：
R：一天内全网出块嘉奖，单元是 BTC。因为出块嘉奖远大于手续费，先不思量手续费。
矿工在吃亏环境下继承挖矿，不绝消耗自身现金流。一部门矿工采纳质押比特币融资的方法耽误矿机挖矿周期，另一部门矿工分批卖出挖出的比特币。
为什么比特币减半不必然导致牛市？影响比特币币价的因素巨大而难以预测，包括市场供需、市场活动性、矿工本钱和投资者预期等。有些因素更存在交互影响的现象，但最重要的是市场供需。比特币经济布局的特点是钱币供给数量明晰，开采速度容易预测，但需求却无法确定。比特币具有金融及商品等多重属性，需求受到各方面影响。
环境一：币价高于所有矿工盈亏均衡价。此环境下二者最优决定为不退出挖矿市场。在高币价的环境下，无论挖矿本钱的坎坷，矿工皆能获益。
矿场筹集资金更新矿机，将高功率矿机汰换成低功率矿机。而中小矿场无富裕资金举办矿机迭代，开始抛售自身储蓄比特币。
PC：矿机单元功耗（Power Consumption），单元是 KWH/Th。假设在矿机生命周期中保持稳定。
难度系数调解完成，留在市场的矿工盈余提高。新矿工进入，进入新的轮回。
按照有效市场假说，在成熟的市场中，价值凡是已经反应市场上所有的已知信息。比特币从最初就有设计挖矿嘉奖减半的机制，但这个信息其时尚未被市场上具有订价权的投资者回响在价值上。信息回响在价值的时间点取决于市场的巨细、资金深度及投资人比拟特币机制的领略水平等因素。跟着比特币市场趋于成熟，嘉奖减半事件会更早被市场合预期。因此，在比特币市场需求面，投资人会因为嘉奖减半而比拟特币投机需求增长，但回响在价值的时间点会早于减半日之前。
图 3: 减半前后坎坷单元功率矿机盈亏均衡环境
假如以电费 E 为横轴，矿机单元功耗 PC 为纵轴，等挖矿本钱曲线形如图 1。显然，越往外，挖矿本钱越高；在等挖矿本钱曲线上，电费与矿机功耗之间存在互补干系。
表 2：各矿机单元功耗
E：电费，单元是 $/KWH。
图 1：等挖矿本钱曲线
第三，矿机市场布局。挖矿财富已形成清晰的财富链与生态。在上游，矿机厂商是算力的最初供给方，矿工用法币从矿机厂商购置矿机。在中游，矿场是算力托管处，矿工将矿机托管于矿场，并获取部门收益。在下游，矿工可以选择将算力直接接入矿池，或出售给云算力厂商。与挖矿市场靠近充实竞争差异，矿机市场是把持竞争排场。矿机厂商的订价权主要来自预期挖矿收益上升所敦促的需求。在牛市中，矿机厂商对矿工有很大的会谈权力，为卖方市场。纵然如此，矿工挑选矿机主要看矿机的机能和功耗指标，品牌忠诚度之类的观念不强。在熊市，矿机市场就会酿成买方市场，矿工预期将来的挖矿收益走低，预期回本周期将耽误，下游的需求也会低落。
第三次减半后矿工运营大概的环境挖矿嘉奖减半后，矿工的收益淘汰了一半，盈亏均衡所需币价会相对晋升。当币价跌至矿工的盈亏均衡价时，矿工有两个选择：关机退出或一连运营。
供应比特币市场的供应来历可分为两部门：一次供应及二次供应。一次供应指的是比特币系统的钱币供应总量 2100 万枚，以四年减半一次的速率产出。二次供应是指比特币由屯币者（hodler）在二级市场释出比特币的行为，屯币者可以是矿工或投资人。二次供应很难预测和监测。
假设币价为 8600 美元，挖矿市场存在高单元功率（蚂蚁 S9）矿机及低单元功率（蚂蚁 S19 pro）矿机。图 3 为当前全网算力 120EH/s 下，减半前后盈亏均衡环境：蚂蚁 S9 矿机在减半前，电费高于 C2 会吃亏；在减半后，电费高于 C1 会吃亏，而蚂蚁 S19 pro 矿机的表示则好得多。这浮现了减半对差异单元功耗矿机的影响。
h：矿机算力，单元是 Th/s。
图 2: 挖矿盈亏均衡曲线
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