截至2022年10月18日，将是美国第一只合规上市的比特币ETF上市一周年。在这一年中，北美市场上架了很多虚拟钱币的资管产物。

截至2022年10月18日，将是美国第一只合规上市的比特币ETF上市一周年。在这一年中，北美市场上架了很多虚拟钱币的资管产物。可是自2022年5月起，由 算法不变币 UST和其姊妹代币Luna激发的全球不变币崩盘，极大地拖累了比特币（BTC）、以太坊（ETH）等经典数字钱币的表示，也令大量数字钱币ETF呈现大幅折让。

业界不少人猜疑，虚拟资管产物是否尚有吸引力？

笔者认为，尽量市场遭遇颠簸，但全球虚拟资管产物仍然处于方兴未艾的阶段。本文将通过回首汗青方法，让读者相识，为什么2021年是比特币ETF产物成长元年，为什么说它也开启了虚拟资产打点的新纪元。相信将来的另类投资界也会同意，在人类的另类投资史上，2021年才是虚实团结的最重要一年。

一、禁锢松绑激发的产物创新

2021年产生了什么？

简朴来说，在美国芝加哥生意业务所的比特币非交收期货合约成长慢慢成熟的环境下，美国证监会（以下简称SEC）开始慢慢松绑比特币期货合约ETF的产物限制。而美国的资管公司闻风而动，在此基本上又开始了更斗胆的产物创新，从纯真的比特币期货ETF，成长至包罗比特币期货ETF的母基金（FoF），再扩大至反向看空比特币的比特币期货空仓ETF

要领略SEC的政策松绑，还得先相识禁锢与BTC之间的博弈进程。

和这个世界上的绝大大都投资品差异，比特币是迄今为止第一个非主权机构创设的虚拟钱币。尽量有人认为它的开办人中本聪(Satoshi Nakamoto)实际上是美国FBI的人员，但也仅限于传说，在被正式证实之前，比特币作为全球创始 非主权 虚拟钱币的职位绝不动摇。

这种加密钱币为匿名生意业务、更高效的跨境成本转移打开了大门，并缔造了一种新的数字代价储存方法，且它的供给有限，总数量不高出2100万，真正能面市的则更少（因为那些遗失了 私钥 的持币者相当于令这些比特币永远被锁在黑黑暗）。

从经济学角度来说，上述这些特征实际上赋予BTC工钱制造的供求不服衡，陪伴着后期BTC一步步取得 计账单元 （德国2013年）、 正当商品 （多国）、法币（萨尔瓦多2021年）等职位，直至整个数字钱币行业被正当化（乌克兰2022年） BTC被赋予越来越多的 代价 尽量禁锢机构和币圈对付这种 代价 承认水平立场纷歧，但全球已经涌现出不少将BTC这种商品与法币举办兑换的生意业务所 出格是在1万枚BTC乐成兑换了两个大披萨之后，比特币与美元的兑价开始被全球 矿工 们认为 可以 包括一般等价物的成果。

必需指出，迄今为止，各国禁锢机构以及传统资管规模的投资家们（如股神巴菲特）对付BTC的 代价认定 仍持否认、猜疑或至少是相当的不确定立场，在这种宏观情况下，想在全球任何一个生意业务所安详、无风险地生意业务、存储比特币都面对至少合规和道德风险的挑战。由于上述这些风险，可以或许提供便捷地举办比特币投资的合规的基金产物便分外被市场等候和存眷，但同时，这类产物也受到禁锢部分的更严格审视，因此迟迟没有推出。

2020年3月全球发作的严重金融危机，同时也改变了不少传统投资者对付比特币的观点！

其时险些所有的金融资产均呈现暴跌，石油期货甚至跌至了负价。在金融惊愕之下，以美国为首，全球发家经济体启动了天量的量货宽松 此举令不少世人溘然清醒：某些主权国度的钱币，不外是政客手中的东西罢了。对付大部门币圈投资者（以及部门非币圈投资者）而言，他们潜意识里以为，这个世界没有什么是安详的。岂论是主权国度几回制造出来的美元危机、石油危机、次按危机 还长短主权网络极客们创设的比特币，本质上都让投资者面对风险，但两害相权取其轻：在天量量宽的美元眼前，不需要问经济原因，只需要从数学上来看，比特币兑美元的数量就应该暴涨。于是，比特币开启了有史以来最猖獗的上升进程

比特币价值不绝走高，全球越来越多的创新型资产打点公司开始思量，如安在禁锢答允的范畴内，创设与比特币观念有关的产物。亏得这时候，美国芝加哥商品生意业务所已经提供了足够复杂的比特币期货生意业务市场、累积了足够大量的比特币期货交投数据、也拥有了足够多处理惩罚期货市场突发事件履历 笔者相信，至少具备这几点，才让SEC愿意比拟特币期货ETF实施松绑。

二、虚拟币基金：传统计策与虚拟币团结的规范

迄今，我们看到了，这些切合SEC规管的产物概略分成两类，一类是观念型基金（主要是股票基金），一类是 纯币型 基金（包罗信托基金和ETF基金）。前者主要是买入比特币挖矿公司或区块链技能处事公司的股票，严格意义上来说，属于 比特币观念 的股票型基金。好比刊行于2018年1月17日的Amplify Transformational Data Sharing ETF（代码：BLOC）。该基金投资的股票要求必需来自开拓和操作区块链转换数据共享技能的公司。停止2022 年 8 月 31 日，其打点着约5.7亿美元的资产。这类基金实际上仍然是传统类此外基金，在此不再赘述。

在第二类纯币基金中，又分为两类，一类是信托基金，另一类是ETF。如安在禁锢机构的隆重立场之下，合规地推出这类纯币产物，则是资管行业的最大挑战。前者有灰度的GBTC带了一个好头，但后者直接针对散户，这是禁锢最严的一道关隘。

厥后的成长，我们知道了，绝大部门比特币基金是以比特币期货合约为底层资产，因此本质上投资者买的是一组期货合约组合。而真正以实物数字钱币（如比特币或以太币）为底层资产的基金产物，迄今仍然屈指可数，这主要与禁锢立场没有完全放开有干系。尽量如此，资管业者没有停下脚步，在开拓比特币产物后，又迅速向其他数字钱币基金迈进。

全球首只比特币信托基金（GBTC）于2013年在美国OTC市场上市后，灰度又于2017年4月24日刊行了Grayscale Ethereum Classic Trust（ETCG），这也是最早单独投资于经典以太币（ETC）并从其价值中赢利的证券之一。ETCG仅被动投资于ETC，使投资者可以或许以证券的形式得到对ETC的敞口。停止 2022 年 9 月 2 日，其打点局限到达约3.85亿美元。

随后，灰度再下一城，在2017年12月14日上架刊行了Grayscale Ethereum Trust（ETHE），它是最早单独投资于以太坊币（ETH）并从其价值中得到代价的证券之一。ETHE是纯真并以被动形式投资于ETH的，它使得投资者可以或许以证券的形式得到对ETH的敞口，同时制止直接购置、存储和保管ETH的挑战。停止2022年9月2日，其打点局限达48亿美元，这也显示该产物受接待的水平。

在灰度拿下2个单币种的纯币型OTC市场基金后，2017年11月22日，由加密指数资管产物提供商Bitwise打点的Bitwise10加密指数基金（BITW，Bitwise 10 Crypto Index Fund）也在美股柜台市场OTCQX上市。按照BITW官网先容，该基金追踪由加密钱币市场最有代价的加密钱币构成的指数，对某些风险举办筛选和监控后，再按市值加权，而且每月从头调仓。BITW指数基金采纳了跨市场畅通转让的要领，即刊行市场与畅通转让别离在加密钱币市场和美股市场，而且参考了灰度的不开放赎回、答允比特币实物出资创设份额的运作模式。停止2022年9月3日，其打点局限约3.91亿美元。

固然上述产物都受到追捧，可是必需看到，这些早期的纯币型基金，由于受制于诸多的投资门槛限制和赎回限制，远不如传统的ETF产物更容易被投资者接管。实际上，全球资管业界一直在竞相加速设计比特币ETF产物。

到2021年2月，加拿大及锋而试，于2021年2月18日由 目标投资公司 （Purpose Investments Inc.，简称PII）首先推出一只直接托管实物比特币的ETF，代码BTCC，这是全球首只雷同产物，直接以实际比特币结算和投资，而不是利用衍生东西。

加拿大批出BTCC不久，美国SEC也开始为BTC期货ETF松绑，使恰当年就涌出了多只比特币期货ETF产物。截至发稿，包罗ProShares Bitcoin Strategy （BITO）、Valkyrie Bitcoin Strategy ETF（BTF）、VanEck Bitcoin Strategy ETF（XBTF）、AdvisorShares Managed Bitcoin Strategy ETF（CRYP）、Global X Blockchain Bitcoin Strategy ETF（BITS）、以及ProShares Short Bitcoin ETF（BITI）等产物均已面市。

和GBTC以及BTCC显著差异的是，这些比特币期货ETF的底层资产主要是比特币期货。尽量如此，由于美国事全球最大最重要的金融市场，同时也是绝大大都数字钱币的起源地，因此美国证监会的上述政策松动，极大地激昂了全球加密钱币资管行业的成长。

资料来历：彭博、公司网站、晨星网、https://www.etf.com/ 基金局限数据按照8月16日公司文件或晨星网数据，未必代表实际环境，仅供读者参考。

三、虚拟钱币基金将继承借传统计策繁衍

值得一提的是，跟着越来越多的比特币资管产物上市，虚拟资产打点公司开始不绝操作传统金融规模的产物创设手法，开拓出包罗比特币、以太坊、其他数字资产以及传统投资计策的各类组合产物，令虚拟资产行业的产物越来越富厚。

好比加拿大的Purpose公司在推出全球首只比特币实物的ETF（BTCC）后，又在2021年12月2日同时上架了两只ETF，别离是以太坊币的Ether Yield ETF（ETHY）和Purpose Bitcoin Yield ETF (BTCY) 。

Ether Yield ETF（ETHY）称得上是全球第一只以赚取（期权金）收益为方针的以太币ETF。停止2022年9月3日，其市场局限（AUM，asset under management）为约5010万美元。按照我们研究团队得到的资料，这个基金主要利用 有包管的看涨期权 计策（Covered-call，譬喻在持有以太币的同时，出售较高执行价价位的看涨期权，来赚取期权金），通过从以太币市场的颠簸中获取颠簸性来赚取收益。

Purpose Bitcoin Yield ETF(BTCY)则是世上第一只以赚取（期权金）以收益为中心的比特币 ETF。停止2022年9月3日，其市场局限为约3780 万美元。该基金向持有者提供(a)每月派息和(b)恒久成本增值。该基金主要通过得到比特币敞口，并在投资组合证券方面操作衍生品投资计策来实现其投资方针。同时寻求通过间接投资于恒久持有的比特币（主要通过投资Purpose的比特币 ETF的单元），并通过执行期权卖出计策来实现其投资方针。同时，该基金也大概投资于其他提供比特币敞口的投资基金 从这个意义上说，它更像是一个母基金产物（FoF）。

做ETF越做越上手的Purpose在刊行BTCC之后，又在2021年4月20日上架刊行了全球首只实物交割的以太坊ETF（ETHH，Purpose Ether ETF）。停止2022年9月3日，ETHH市场局限达1.767 亿美元。该基金直接投资于实物结算的以太坊，差异于基于衍生品的基金（如Grayscale的以太坊信托基金）。这使得ETHH可以或许在不高于其资产净值(NAV)的环境下精确反应以太坊的价值。

从上述虚拟钱币的资管产物成长中，我们可以看到，尽量虚拟钱币作为一种非凡的虚拟资产，在向散户开放投资方面尚未获得禁锢层面的完全解禁，有关数字钱币的规管仍然面对大量不确定性，可是从资管角度，已经完全可以操作传统的产物设计理念和投资计策，来实现面向散户投资尺度的同时又切合规管要求的基金设计方案。

也正是从这个角度来看，预期跟着虚拟资产市场的品种进一步富厚，我们不解除会发明，这个市场将会涌现出更多的产物的大概。

（声明：本文已入选《从头界说金融：加密钱币与数字资产》第2版（西南财经大学出书社），，版权所有，未经答允，请勿转载。）

（作者系金融学博士，擅长对冲基金投资、点心债、数字钱币与加密资产研究。）

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