灰度GBTC一连负溢价 比特币ETF成为新疆场？

原文：《比特币 ETF 崛起，灰度灭亡螺旋成型，它将转向新疆场吗？》

先前《链新闻》报导，全球最大加密钱币信托基金的灰度公司（Grayscale），其比特币信托基金（GBTC）的负溢价已达汗青新高的-14.34％，再加上竞品和比特币 ETF 这是 Coin Metrics 的创建人 Nic Carter 暗示，灰度很有大概转型成比特币 ETF。

眼看他起朱楼，眼看他宴来宾，眼看他楼塌了，《桃花扇》的经典名句也许正适合灰度此刻的环境。

灰度基金是数位钱币投资团体（DCG）于 2013 年创立的子公司，专门打点加密资产的信托基金。

毫无疑问，灰度必然是比特币崛起的最大受益者。据 Bybt 数据，停止（2020 年）六月，灰度比特币信托的持仓量仅有 36.5 万枚比特币，以其时价值 9,700 美元计较，总值约为 35 亿美元；时至今天，灰度比特币信托持仓量来到了约 65.5 万枚比特币，总值来到了 341 亿美元。

先说结论：灰度比特币信托（GBTC）的溢价是因为套利机制无法有效运作，市场投机，最重要的，比特币作为资产还不成熟。

灰度的 GBTC 是雷同 ETF 的信托基金产物，可以同时在一级市场申购，赎回，二级市场生意业务。这种机制发生的两种价值：及时净值和及时市价。而灰度的 GBTC 是审核过的投资人以现金或比特币（BTC）申购 GBTC 份额，锁仓六个月后，才气在二级市场中卖出。

在灰度刚开始负溢价的时候，市场有些人认为这个景象也会呈此刻 ETF，不需要过多担忧。但他们不知道的是，这和传统的 ETF 完全差异。

在传统金融市场的 ETF，凡是在第一天申购份额后，第二天就可以卖出，所以：

净值大于市价时，投资人在二级市场中买入 ETF，并在隔天依照净值价值赎回，藉此套利。

市价大于净值时，投资人会先申购，在第二天于二级市场中套利。

而 GBTC 的锁仓日期高达六个月，这代表假如买入后，比特币暴跌，投资人也无法卖出，只能眼睁睁看着看着资产流失。

但为何有人要申购 GBTC？

第一个原因是，比特币市场尚不成熟。

作为最老牌的加密基金之一，灰度提供了「合规」的比特币投资时机。要知道，对付很多基金，譬喻养老基金，是不答允购置比特币的。而透过灰度则是可以认购 GBTC 份额，并在二级市场套利。

在比特币逐渐变得热门后，基金的很多用户大概会但愿投资比特币，而市场上刚好只有灰度的 GBTC 可以合规投资。在僧多粥少的环境下，在一开始的时候，灰度的 GBTC 不绝「正溢价」，这也让合规投资人更斗胆地投入更多资金申购。

另一个溢价的原因则是对付市场情绪过于乐观。

下图是 Bybt 的灰度 GBTC 溢价图：

去年三月疫情爆，比特币两天跌掉 50% 后，GBTC 溢价从 21% 直接下跌至 3.37%，而跟着比特币一路走强，GBTC 溢价大抵上是慢慢向上，直到 12 月 22 日最高溢价 40.2%，随后就慢慢下跌，一直到本年 3 月 5 日首度呈现负溢价。

从去年三月至十二月，溢价大抵上是随着比特币价值生长。这一段时间市场上并没有其它的比特币基金或是雷同产物，而市场共鸣也认为比特币会继承上涨。在这样的情绪下，认证的投资人自然可以安心申购 GBTC，因为比特币一直上涨，灰度一连溢价。

这样一来，一级市场投资人就可以同时赚比特币上涨的钱，和「溢价的利润」，再操作这些溢价利润申购 GBTC，不绝套利。而二级市场的投资人则是有一个合规的情况生意业务比特币，只要比特币继承上涨，他们就有套利空间。

理论上，假如没有其它竞品呈现，这样的溢价会一连下去，直到牛市竣事，二级市场没有套利空间，溢价逐渐摊平，剩下还愿意不绝购入 GBTC 的只剩比特币的恒久投资者。

从价值趋势来看，去年十二月中，比特币不外才 2 万美元，真正的发作期才刚开始。但为什么溢价率慢慢转变，甚至在本年三月呈现了负溢价？

个中很大原因大概是美国上市公司 MicroStrategy 刊行了优先可转换债。

MicroStrategy （纳斯达克股票代码：MSTR）是美国贸易软件上市公司，约莫在去年八，九月，该公司连续购入了 4.75 亿比特币。要知道，其时 MicroStrategy 市值不外 20 多亿美元，却将公司近四分一个资产购入比特币。

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