固然灰度不再宣布近期的投资者出资形式，但从其兄弟公司Genesis的借贷局限增长速度看，与灰度比特币信托持仓量的增长有着较高的趋向性，出格是2020年下半年以来两者的增长相较以往有了明明的提速。再加上本文上述提及的主要机构投资者来自于对冲基金，而套利是对冲基金最常见的盈利方法，我们可以大抵得出此前市场上应该有不少机构进来套利的结论。

深度解构灰度比特币信托

图17：2020年6月后灰度比特币信托持仓量快速增长  来历：Aicoin

图15：GBTC份额借贷套利模子（现金出资）  来历：Chain Hill Capital

将以上这些信息叠加起来解读，我们即可获得：灰度比特币信托无法赎回的机制使其打点的持仓量将越来越大，打点费的收取形式非牢靠比例的法币形式，而是牢靠比例的币本位形式。这种架构设计最终会令信托持有者持有的每份份额对应的比特币数量不绝淘汰，恒久看信托持仓的比特币将迟钝地转移到灰度手里，灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一，而恒久看比特币币值会不绝升值，灰度将一本万利。

图19：近一年灰度家属产物每周流入环境（深绿色代表比特币信托资金流入量）  来历：Grayscale

灰度旗下的产物分为两种范例：单一资产信托和多元资产组合基金。

同时，由于GBTC常年存在溢价套利空间，实物借贷套利和份额借贷套利使得投资者在美股市卖出信托份额后又要带着资金折返币圈买入比特币现货以偿还借贷机构，于是发生了“抛压转移至美股，资金带回币圈”的完美闭环。

图5：灰度产物资金流入轮廓  来历：《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》

图4：按地域分另外灰度投资者布局  来历：《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》

基于灰度比特币信托无法赎回的机制、双重出资的形式以及巧妙地将刊行与畅通举办跨市场疏散，美股二级市场的GBTC份额存在高溢价为跨市场套利提供了空间，套利资金参加个中顺利地实现“抛压转移至美股、资金带回币圈“的完美闭环，这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头气力，将来比特币有望保持上涨名堂。

实物借贷套利模子与上述的实物出资模子道理根基雷同，只不外投资者出资的比特币实物从外部借入。投资者将借入的比特币作为出资款认购灰度的GBTC信托份额，6个月期满后，投资者可在美股二级市场上抛售GBTC份额得到现金，同时拿着现金在比特币现货市场上买入比特币偿还给借贷机构，若存在套利空间，扣除偿还的比特币数量及相应的利钱，剩余的现金即套利者得到的利润。

另一条是关于用度收取机制的划定，灰度每年从比特币信托中收取2%的打点费作为其收入来历，打点费的收取方法从持仓的比特币数量中扣除，即币本位方法收取打点费。

图11：GBTC折溢价环境  来历：yCharts.com

——  《Grayscale Investor Deck October 2020》

图7：每份份额对应的比特币数量逐渐下降  来历：《Grayscale Investor Deck October 2020》

图14：GBTC份额借贷套利模子（实物出资）  来历：Chain Hill Capital

由于灰度巧妙地设计了无法赎回的机制并断绝了GBTC份额的上市畅通市场，于是一级市场刊行和二级市场流发生了跨市场疏散，美股市场包袱了信托份额转让的职能，刊行市场则在币圈。因此，投资者无法在币圈抛售信托份额，只能选择在美股二级市场上卖出，这相当于将信托天量的持仓抛压转移至美股。

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