在传统的衍生品市场上，经纪人和清算机构都打点着由于价值大幅度颠簸导致的生意业务敌手方破产的风险。为了可以第二天继承参加生意业务，市场参加者有意愿在当天完成正常结算。可是在最大的加密衍生品生意业务所内，用户可以本日用这个账户生意业务，来日诰日用其他的账户举办生意业务。但也正是因为这些不受限制的会见及匿名性，使得加密钱币生意业务所能崛起成为加密资产世界中最具活动性的生意业务场合。
盖伦·摩尔（Galen Moore）是一位资深的公司阐明师。本文系作者本人概念。文章最早颁发在 CoinDesk 旗下周刊《机构加密资产（Institutional Crypto）》上，主要存眷机构对加密资产的投资。
上面这个图表逐秒跟踪了 Bitstamp 上的 BTC/USD 现货市场在 5 月 17 日（世界调解时）清晨的几个小时中的景象。图中的每一个点都暗示在该分钟内订单簿上的最低要价（即最佳价值），订单簿数据是由 CoinRoutes 提供的。而点的巨细都暗示订单的体量。 金融杠杆撬动了上亿局限资金体量的加密资产市场。 5 月 17 日，市场产生了什么？ 郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
结论
在加密钱币市场上，市场深度被分手在数十家最大的生意业务所中，长尾上尚有数百家生意业务所。即即是加密资产中的“蓝筹”资产，比特币和以太币的活动性也是分手的，这就使得每一个生意业务所的市场深度都更浅。这种环境大概还在恶化，按照一个综合数据的跟踪器， 2019 年，比特币的交易价差在多个头部生意业务所中都在扩大，意味着着市场活动性在下降。
为了应对清算风险，BitMEX 及其它大型加密资产衍生品生意业务所运营者都利用自动清算机制。举个例子，假如价值指数跌得远低于果真的多头头寸，生意业务所就会自动清算掉这些头寸，以完成生意业务结算。自动清算的特别收益储存在一个保险基金中。假如自动清算不能完成结算，就由保险基金补上。假如保险基金也耗尽了，就会呈现自动去杠杆，生意业务两边城市被平仓。
比特币在措施中实现了这种均衡，没有引入身份验证可能可信第三方。不外，环绕比特币所形成的生意业务市场布局则远不能实现范例的平衡。
懦弱的市场
BitStamp 价值的下降并非偶尔。它是由于一笔大额比特币卖单所激发的，该卖单提交的价值远低于其时的市价。这导致比特币市场价值快速下降并触发了 BitMEX 生意业务所中几亿美元看多头寸的自动清算机制，做空的生意业务员从中受益。
生意业务所是价值发明布局的一部门，假如生意业务深度很浅，一个大的订单就会影响价值。并且，一如我们下面要讲到的，衍生品市场的活动性大概远远高出辅佐确定基本资产价值现货生意业务所的活动性。
本年 5 月 17 日，的价值溘然跳水。注册于卢森堡的生意业务所 Bitstamp 中的比特币现货价值最先呈现下跌趋势，在几分钟之内，该生意业务所上的比特币价值下跌了 18%。CoinDesk 体例的（聚合了多个市场的价值信息的）比特币价值指数下跌了 6%。
从世界尺度时间的破晓 3 点开始，盘面产生异动，一个卖单以低于市场时价 6% 的价值挂出，并且卖单数量是其时正常生意业务局限的几百倍。因为这个订单满意了吃掉了其时的买单，并将市价推低至 6276 美元。凭据时间计较，该卖家一共卖出了 2905.7 枚比特币，总生意业务金额比用市场价值 7700 美元结算少了约 250 万美元。与此同时，按照 skew.com，，BitMEX 上高出 2 亿元的多头头寸被平仓。假如这真的是一场操控，收益是哄骗者风险投入的 80 倍，而且整件工作在 10 分钟之内就竣事了。
在本专栏中，我将具体表明 5 月 17 号在 BitStamp 上产生的工作，以及我对风险/回报的预计：假如这是一场价值哄骗勾当，它的本钱是几多，哄骗者的收益又是几多。最后，我将谈谈导致这一切呈现的活动性失衡现象，以及它在什么条件下大概再次产生。
在深入这个话题之前，我会先扼要表明，在这布局差异和懦弱的市场中，操控是如何产生的。
加密钱币生意业务所也在实验去办理这个问题：BitMEX 在 11 月重构了比特币价值指数的权重，插手了两个新的现货市场；注册于荷兰的 Deribit 在笔者撰写本文之时是最大的比特币期权生意业务所，它推广了一种差异的方法来处理惩罚清算进程。但只要深的活动性池仍然依赖于浅的活动性池，比特币的市场布局就还会呈现失衡——哄骗者就有动力找出绕过这些补丁的步伐。
Bitstamp 曾是全球最大的比特币衍生品生意业务所 BitMEX 所体例的比特币价值指数所参考的三大价值信息源之一；而 BitMEX 是一家注册于非洲塞舌尔的加密衍生品生意业务所，运营着其时世界上活动性最强的比特币衍生品市场之一——XBT/USD 永久掉期合约（XBT/USD perpetual swap）。BitMEX 比特币指数别的参考生意业务所 Coinbase Pro 和 Kraken 中的比特币现货价值。在三家生意业务所中，BitStamp 的生意业务量是最低的。
