邹传伟：证券代币化的经济学逻辑和金融生意业务后处理惩罚的区块链机制
第一环节是生意业务，也就是证券交易，需要一其中心化中介机构或多其中介机构来匹配交易指令。对股票而言，报单和笼络在生意业务所完成。
这一部门为后文做铺垫，因为只有相识金融生意业务后处理惩罚的焦点构成部门，才气阐明区块链应用于金融生意业务后处理惩罚的须要性与公道性。
第三，我国在数字单据生意业务平台的试验表白，证券 Token 化后，必需共同资金 Token 化，才气发挥区块链在金融生意业务后处理惩罚中的潜力。这说明，区块链应用于金融生意业务后处理惩罚，央行数字钱币是一个不能回避的问题。
一是付券端和付款端利用同一个 Token 体系（也就是同一条区块链），称为单账本 DvP（Single-ledger DvP）。对单账本 DvP，资金和证券记录在同一账本。两个生意业务敌手方各自确认生意业务指令之后，原子结算（Atomic Settlement）智能合约可以协调清算和结算，使得证券和资金同时完成转让。Jasper 项目和 Stella 项目认为，DvP 模式 1（即证券和资金都是逐笔全额结算）在这个景象下可行。因此，需要看到在去中心化情况下轧差后净额结算的难度较量大。
（一）Token 化的一般逻辑
图 3：间接持有模式的署理人账户架构
·2017 年，国际清算银行（BIS）的付出与市场基本设施委员会（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPMI）针对漫衍式账本在付出、清算和结算中的应用提出了一个阐明框架（CPMI，2017）。
假如 CSD 的结算和账本维护成果通过区块链来实现，那么的 CSD 与 SSS 融为一体，所有市场参加者共享一个账本，将带来以下长处：
别的，假如将图 5 中的 Token 布置账户领略成 Libra 法币储蓄池，银行 A 和 B 领略为 Libra 授权经销商，Token 刊行者领略为 Libra 同盟，图 5 也切合 Libra 的设计方案（Libra Association，2019），只不外授权经销商和法币储蓄池之间的生意业务单元是一篮子钱币。
3. 新刊行 Token 转给银行 A；
媒介
Token 化证券要实现以上长处，需要满意以下前提：
表 1：对区块链应用于金融生意业务后处理惩罚的试验
表 1 中值得出格说明的是付券端和付款端都用 Token 范式的组合。按照姚前（2019）先容，在基于区块链技能的数字单据生意业务平台中，对数字单据的资金结算设计了两套方案：
存托凭证业务中有两个焦点机构：一是存托机构（Depositary Institution），作为存托凭证的名义刊行人和存托凭证市场中介，为存托凭证投资者处事，包罗存托凭证的刊行、注册、过户和注销等；二是托管机构（Custodian Institution），是存托机构在基本证券刊行国布置的银行，认真托管存托凭证所代表的基本证券。存托凭证按基本证券是新增刊行照旧已有存量，分为融资型和非融资型的。
我国主要是直接持有模式。投资者需要在中国结算（我国股票市场的 CSD）实名开立证券账户，开户措施可以通过获授权的证券公司治理。投资者的证券账户由总账户（即「一码通」账户）及关联的子账户构成。账户实名制，且有唯一无二的识别码。中国结算认真维护投资者的证券账户资料及证券刊行人的股份挂号册。投资者所持股份由证券公司代为托管，证券公司自己持有及代客户持有的股份均存记于中国结算。我国的署理人账户仅限于通过香港署理人在「沪深港通」下持有股票的境外投资者。
五是可跟踪性好，透明度高；
要领略主流的证券持有模式，必需领略 CSD 的成果和运作模式。CSD 使证券非实物化，使证券成为 CSD 账户中的电子记账（Book-entry）科目，进而使证券非活动化（Immobilize），使证券生意业务不涉及纸质凭证的物理交割。
前文接头了资金 Token 化的经济学逻辑，这个逻辑对质券 Token 化也合用。用 Token 代表证券时，既可以用 Token 代表已有证券，也可以新刊行 Token 形式的证券。要领略 Token 化证券，最好方法是将其与存托凭证（Depositary Receipt，DR）对较量。
要领略区块链在主流金融规模的应用，金融生意业务后处理惩罚是一个必需研究清楚的问题。此问题也是领略央行和全球不变币应用于金融生意业务场景的要害。本文由万向区块链、PlatON 首席经济学家邹传伟博士撰写，在简朴先容中央证券存管、证券结算系统和付出系统等金融基本设施的基本上，先接头资金和证券 Token 化的经济学逻辑，再阐明于金融生意业务后处理惩罚的机制。一是 CSD 很好地推行认证成果，确保已刊行证券信息的真实性。
6.Token 赎回触发 Token 布置账户转出等量资金；
Bench et al.（2020）提出从以下维度领略账本打点问题。
作者：邹传伟，先后就读于北京大学、清华大学和哈佛大学，曾恒久供职于中央汇金公司、中国投资公司和南湖金融处事公司，插手万向区块链前为比特大陆首席经济学家。在区块链方面的代表性研究包罗《泡沫与机会——数字和区块链金融的九个经济学问题》和《区块链能做什么、不能做什么》。曾荣获首届「孙冶方金融创新奖」和第五届中国软科学奖（前沿摸索奖）。
按照香港生意业务所（2020），间接持有模式可以细分为单层持有模式和多层持有模式（图 3）。在单层持有模式中，投资者为 CSD 的直接参加者，CSD 为其参加者打点署理人账户。在多层持有模式中，最高一层凡是为 CSD，其下各层有种种金融处事提供者（好比经纪商和托管机构）以投资者的署理人身份行事。
（三）DvP 可行性问题
在证券的间接持有模式中，一笔生意业务涉及多其中介机构，好比 CSD、托管机构（可以有多层）、生意业务所和经纪商等。每其中介机构都利用本身的系统来处理惩罚、发送和吸收生意业务指令、查对数据以及打点过错等，并维护本身的生意业务记录。每其中介机构利用的数据标也准都不统一。这些城市发生大量本钱，并增加中介机构之间对账的难度。这个问题在证券多层持有时很是明明。
金融生意业务后处理惩罚包括从生意业务完成（Trade Completion）到最终结算（Final Settlement）之间的进程，焦点是证券和资金的清算和结算。
区块链应用于金融生意业务后处理惩罚是一个范式转换，是从账户范式到 Token 范式。但仅靠范式转换不敷以支持在金融生意业务后处理惩罚中引入区块链的须要性和公道性，要害要证明区块链能提高效率，低落风险，并保存今朝模式的利益。
付券端和付款端都是 Token 范式这个组合存在两种景象（图 7）：
Token 的代价来自于所承载的资产（资金和证券），需遵循三个法则。
