昨天，前蚂蚁金服的蚂蚁集团提交了其在香港的首次公开招股说明书。 它描绘了一家快速发展的公司的形象，该公司每年的服务用户超过十亿，其中支付宝为主要品牌。 阿里巴巴和蚂蚁创始人马云并不是一个值得抗拒的人。 但是，真正的问题是蚂蚁集团的价值是多少？ 据传它希望获得2000亿美元的估值。 我们在表面下刮了一点，然后提出了一些问题。

其中一些关键数字令人印象深刻。 招股说明书显示，截至6月的六个月，收入增长38％，至725亿元人民币（合109亿美元），上半年利润为219亿元人民币（合32.9亿美元），超过了整个2019年的利润。但是，如果比较与2019年下半年相比，收入增长更为温和的6.5％，利润增长35％仍然是非常强劲的数字。

我们将2020年的改进归结为三个因素。 借贷和未付款收入大幅增长，蚂蚁金服削减了营销支出，并且交易成本百分比的下降令人惊讶，这是蚂蚁金服的最大支出。

也许最有前途的领域是投资服务，该领域显示出持续强劲的增长，并具有很大的上升潜力。

在某些地区增长趋于平稳，而在另一些地区则正在加速

阿里巴巴声称是其所有四个细分市场中最大的中国公司。 它是中国最大的移动支付提供商，最大的消费者和中小企业信贷，在线投资服务和在线保险服务在线提供商。

数字支付在2019年占收入的一半以上，但增长正在逐渐放缓，目前在2020年上半年仅占36％。

但是，其他三个细分市场却日益壮大。 上半年，非支付部分与去年同期相比增长了57％，但与2019年下半年相比仅增长了19.4％。

信贷现已成为蚂蚁金服的最大业务，占上半年收入的39％以上。 有传言称，当局最近开始对通过在线平台提供的先进信贷进行调查，原因是人们担心这种犯罪可能会加剧。 提出的问题是，实际风险由银行承担。 后者在招股说明书中得到了证实，蚂蚁表示，98％的信用风险已转移至银行或证券化。 但是，尽管蚂蚁的招股说明书显示信贷压力增加，但似乎并不那么重要。

信贷部门的数字很难调和。 最近六个月的收入比去年同期增长了60％。 但是，信贷余额图表显示趋于平缓。 一个可能的解释是，COVID-19时期带来了重大的新进展以及还款。

为什么交易费用如此波动？

出于好奇，我们未能在招股说明书中找到与直接成本（特别是交易成本）不连续有关的合理解释，这是公司最大的支出。 这加上今年营销支出的减少，是2020年上半年额外获利的主要因素。

2017年，直接成本占收入的36.3％，2018年增至47.7％，2019年增至50.2％。今年上半年，这一比例回落至41.4％。

给出的解释是：“交易费用的增长速度低于收入的增长速度，这主要是因为TPV的增长率较低。 此外，由于用户在我们的平台上使用了更多的数字金融服务，从而使更多的资金可以保留在我们的平台中，并提高了我们的运营效率，部分原因是来自数字金融技术平台的收入增长强劲，部分原因是交易费用超过了交易费用。”

也许这就是说信贷和投资已经从支付转移了。 但这是自2017年以来的趋势，成本百分比在上升而不是下降。

2018年的大规模营销推动

查看上市公司的数据时，很高兴看到带有可简单解释偏差的可预测数字。 另一方面，很高兴看到Ant在其短暂的生命中实现了巨大的增长！

如果您从子公司的处置中扣除228亿元人民币（34亿美元）的非凡收益，2018年该公司实际上将陷入巨大亏损。

亏损的原因是2018年的庞大营销推动了三倍的支出。 促销和广告支出从139亿元人民币（2017年）增加到457亿元人民币（2018年为68.7亿美元），再回到161亿元人民币（2019年）。

2018年的推动使2018年用户增长了24％，收入增长了32％。 相比之下，2019年的用户增长更为温和，仅为6.6％，收入增长超过40％。

净效应是2017年至2019年期间利润增加了100亿元人民币，但2018年额外的营销成本却是利润的三倍，达到近320亿元人民币。 当然，收入有望重现，这意味着应该从营销中获得长期回报。

尽管有一些警告，但关键要点是贷款和投资服务的健康增长，看起来它们还有足够的净空。

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