D. 衡量CBDC的替代方案、本钱和收益
本文旨在对已颁发的研究举办全面回首，并就是否刊行CBDC提出一般性思量，假如抉择继承刊行，则提出详细的操纵思量。
Sun（2020）在深入研究付出宝履历的基本上，确定了有助于多层CBDC模式乐成的先决条件。首先，生态系统应该为PSP缔造经济鼓励机制，无论他们是贸易银行照旧金融科技公司，以处事于中央银行好处的方法参加进来（使CBDC遍及面向公家、跨地域等）。对付这类PSP，应该有一个具有本钱效益的贸易模式，有足够的利差、用度和交错津贴收入，以及可控的牢靠和可酿本钱。另外，礼貌应为足够多的用户留出空间，以到达临界质量，并鼓励网络建树，同时促进PSP市场竞争。譬喻，勉励竞争性付出系统的互操纵性以勉励新进入者并低落会合度风险的礼貌应留意不要对网络建树发生倒霉影响。【22】将机动性纳入体系布局可以支持CBDC适应将来需求，以应对不绝变革的用户需求、礼貌和技能。机动的设计可以淘汰与中央银行选择或需要回收的运营模子或设计成果所需的改革或进级相关的本钱。这种范例的体系布局可以答允一种受控的开放体系布局，使第三方（如付出系统提供商）可以在CBDC平台上集成或构建本身的处事。这种开放的体系布局可以促进与CBDC相关的付出处事的竞争市场，尽量其设计应确保没有任何布局性因素可以导致此类提供的把持市场动态（英国中央银行，2020）。假如这样的付出系统可以互操纵而且可以实现预期的跨境CBDC付出，这也将很有用。【20】
在审查了所有备选方案并得出结论后，CBDC刊行具有潜在的本钱效益而且可以安详地实现方针，权衡CBDC的本钱和收益很大概是重复的（图1）。【18】譬喻，潜在的本钱节减和金融普惠收益可以被基本设施进级本钱所抵消。对付现金利用急剧下降的国度来说，假如淘汰把持是摸索CBDC刊行的来由，那么缺乏强大的网络安详弹性大概会带来裂痕，对消费者掩护和金融不变发生倒霉影响。对钱币政策实施和金融中介的潜在影响也大概抵消CBDC带来的长处。另外，正如下文所接头的，运营模式和设计成果的选择可以改变CBDC刊行利弊的组合。譬喻，假如中央银行没有本领直接刊行CBDC的本领，那么sCBDC大概值得思量。
基于这些结论，本文基于已颁发的研究、中央银行的尝试以及好处相关者之间正在举办的接头，对刊行零售CBDC的设计、风险和操纵思量举办了更深入的研究。有很多论文对与CBDC对付出、钱币政策和金融不变的影响（BIS，2018）或其对钱币政策东西的影响（European Money and FinanceForum，2018; Lariccia，2018）提供了高程度的概述。对CBDC模子及其主要属性的一般性评估（Norges Bank，2018），以及如何设计CBDC通过预先防御活动性紧缩和银行存款的全系统流失（Kumhof和Noone，2018）以确保金融不变。
1. 简介：零售CBDC
B. 集权与分权【25】
由于CBDC涉及中央银行运营的很多方面，因此需要思量其刊行对中央银行内部运营的影响。CBDC的及时性要求中央银行拥有足够的技术资源、快速的决定布局和响应时间，以办理紧张问题，确保业务持续性和运营弹性。纵然是中央银行外包的业务，也需要开拓监控、监视和风险打点成果，评估供给商和第三方风险，并成立系统以应对大概因运营失败、网络裂痕或执行错误而导致的CBDC间断。对付中央银行不过包的业务，需要成立冗余系统和业务持续性。在整天职析中思量24/7/365CBDC情况的影响很是重要，包罗其对人员设置、CBDC生命周期支持和网络安详的影响。
Bindseil（2020）认为，尽量有条件，但没有须要引入影响深远的，涉及可转换性的银行和中央银行焦点原则。【15】他发起通过度级薪酬制度来节制CBDC的数量，并在必然的持有量上限上加上一个相对有吸引力的利率，而对超出阙值的金额将合用较低的利率。
C. 刊行CBDC的前提条件
· CBDC可以在向没有银行账户的收款人和其他受援国分派财务刺激法子方面发挥浸染。
2020年6月26日，IMF宣布了一篇关于零售中央银行的研究综述，通过总结现有研究、各国中央银行尝试以及好处相关者之间的接头，本文对中央银行直接刊行的零售CBDC刊行方针、设计思量、相关政策、合规和风险打点等问题举办了详情考查。从是否刊行以及在什么环境下刊行，到选择正确的运营模式和设计特征，最后是对网络安详风险以及禁锢和法令框架方面因素的整体接头，本文旨在为决定者提供一个布局化的框架来组织CBDC的刊行决定。
跨境可用的筹备钱币国度的CBDC大概会增加高通胀和汇率颠簸国度的钱币替代（“美元化”）。这些前景以及对国际金融体系的影响需要进一步研究。
CBDC可以作为刺激经济和其他当局对点（G2P）直接向家庭付出的付出轨道。譬喻，2020年3月22日，一份美国众议院COVID-19紧张鼓励法案草案提到建设“数字美元”来向没有银行账户的美国人付出鼓励资金。【10】按照这项提案，美国财务部通过美国国税局（IRS）采纳动作，假如国税局有足够的信息，可以选择直接存入收款人银行账户或“数字美元钱包”付出（不然通过支票付出）。数字美元钱包（“FedAccounts”）将由联邦筹备银行（FRB）直接提供，或由FRB成员银行通过直通FedAccounts间接提供。通过FedAccounts将使小我私家钱包持有人有权按比例分派给在FRBs主账户中持有的归并筹备金余额。每个银行仅出于持有所有资产（仅包罗中央银行筹备）和维持与转账FedAccounts相关的所有欠债的目标而必需创立一个单独的法人实体。数字美元的酬金将以所需筹备金和超额筹备金利率中较高者为准。它最终被从最终立法中除掉，但这一想法作为一项独立的参议院法案从头发挥了浸染。【11】然而，在刊行CBDC的同时，尚有很多其他直接向家庭转移资金的方法（Rutkowski等人，2020）。
就sCBDC而言，中央银行可以拟定明晰的条件，向sCBDC刊行方发放许可证。这将包罗中央银行或其他机构的严格监视。譬喻，选定的供给商将认真按照“相识你的客户”和反洗钱条例举办适当的客户筛选、生意业务监测和陈诉，以及钱包和客户数据的安详。譬喻，对谁可以吸收和持有sCBDC的节制大概也有助于限制sCBDC在一国境外的流传。
同时，本文提到跨境付出系统的互操纵性和尺度化是将来CBDC成长的重要思量因素，各国央行在思量CBDC设计时应插手足够的机动性以实现预期的CBDC跨境金融愿景。
中央银行可以对CBDC操纵模子回收分层要领（图4）。从广义上讲，在单层模子中，中央银行将执行所有相关任务，从刊行CBDC到运行用户钱包（图4，第1层）。在多层模式中，中央银行刊行和赎回CBDC，但分派和付出处事将委托给私营部分（第2、3层）。运作模式是一个观念框架，在实践中回收何种模式的最终抉择将取决于各国的详细环境。这些大概与金融部分的广度和深度、金融诚信的稳健性、金融市场基本设施尺度和禁锢以及资源和本领限制有关。
CBDC大概旨在减轻私营付出系统的市场支配职位或低落此类付出系统的会合风险。付出系统大概会趋于自然把持，反应出强大的网络外部性（用户群体越大，利用给定付出网络的代价就越大，包罗净额结算生意业务节减的本钱）、局限经济（低落平均本钱，包罗奋发的牢靠开拓和维护本钱），以及范畴经济（从汇总数据以提供特别处事中得到的收益——Bolt，2005，Gowrisankaran和Stavins，2004）。然而，一些私营钱币刊行商大概无法将运营失败（包罗网络进攻）大概造成的系统性间断的社会本钱内化，从而大概在安详方面投资不敷。另外，把持性的私营刊行商大概滥用这一权力，通过提供部门、不充实和昂贵的处事而导致效率低下。他们还可以将收集到的用户数据贸易化，尽量按照进入壁垒的差异，这些数据也大概激发竞争。这些论点或者可以证明CBDC的刊行或某些司法统领区陈设快速付出系统的抉择是公道的，这也使它们可以或许节制付出体系布局的一个重要部门。假如把持引起担心，反把持礼貌和数据掩护立法大概是一种应对法子（CGAP，2019）。
按照CBDC转换方法的差异，刊行CBDC大概会对中央银行资产欠债表发生重要影响。假如脱媒得以实现，中央银行可以将从贸易银行存款中调用的资金贷回这些银行，以便它们继承放贷（Brunnermeier和Niepel，2019）。但这意味着中央银行将大幅偏离典范的中央银行授权，它们将不得不抉择如安在银行间分派资金，从而为政治过问打开大门。假如只针对现有的实物现金刊行，CBDC的粉碎性最小，因为它只会导致中央银行资产欠债表的欠债侧从现金转向CBDC。可是，当针对中央银行筹备金刊行CBDC时，影响更为恍惚，假如用户从贸易银行存款中转出，环境就是如此。更详细地说，以筹备金付出CBDC的环境下，中央银行资产欠债表的局限将保持稳定，因为筹备金和钱币都是欠债，但贸易银行的资产欠债表将呈现萎缩。
· 所有的风险（宏观经济、钱币政策实施、金融不变性、网络安详）都被识别息争决了吗？
在思量刊行CBDC之前，发家经济体中央银行正在仔细审查法令和制度前提条件。这将包罗健全的国度数据隐私掩护立法和礼貌、强大的中央银行网络弹性以及切合相关国际尺度的国度付出系统礼貌。另一个重要的先决条件是有足够的中央银行资源来投入决定进程。
思量逾越试点阶段的中央银行正在思量是否在相应的法令礼貌中明晰划定CBDC作为法定钱币的职位。一些中央银行大概发明其管理框架需要修改以适应CBDC的刊行（涉及方针和成果、技能要求、内部组织要求以及透明度和问责制的布置）。禁锢框架也大概需要修改以涵盖新的脚色和参加者。
持有CBDC大概会收取一笔用度，以鼓励人们快速消费。中央银行将为持有CBDC代币的国民的CBDC账户或钱包提供信贷。然而，这样做不必然能惠及所有国民，并且中央银行必需抉择向每户家庭转移几多资金，思量到分派的效果，这是一个棘手的问题。最后，更具创新性的钱币政策大概会阻碍现有付出系统的创新（英国中央银行，2020），导致中央银行权力太过会合，并与钱币政策与财务政策和中央银行独立性疏散的观念相悖（Mersch，2020）。中央银行可以操作CBDC拟定和实施有针对性的钱币政策。中央银行可以操作及时和更风雅的上下文付出元数据来增强钱币政策拟定和宏观经济预测（Bergara和Ponce，2018）。从金融和宏观经济不变的角度来看，得到汗青生意业务数据以及近及时、更精确地调查经济体对攻击或政策法子的回响的本领将很是有代价（Burgos和Batvia，2018）。这种对付出流量数据的微观视角将有助于决定者认识到季候性、自然灾害或消费者行为的宏观金融影响。【8】中央银行可以操作呆板进修和其他高级定量模子收集到的数据为宏观经济预测提供信息，打点活动性和筹备，可能确定钱币的真实畅通速度。基于模式识此外呆板进修模子可以辅佐预测指定区域或部分对CBDC的需求。在收集和利用微观层面的消费者数据之前，有须要实施适当的数据掩护和网络弹性法子，以制止数据被盗或被滥用（见第六节）。假如不采纳这些法子，中央银行将面对声誉受损的风险，这将高出CBDC带来的任何潜在好处。【9】
由于金融机构在分派和付出处事中饰演着传统脚色（图4中的第2、3层），多层模子的粉碎性比单层模子小。另外，这种分层要领有助于在不改变系统焦点的环境下集成新型消费电子设备，并支持第三方在焦点基本长举办构建（Shah等人，2020）。到今朝为止，这一直是中央银行CBDC试点和反思中青睐的模式。譬喻，中国人民银行（PBOC）提出并试行“双层”模式，即中央银行将CBDC分派给选定的银行或付出平台（分派层），这些银行或平台通过其付出系统层将CBDC分发给用户。（Fan，2020）。
本文将把CBDC界说一个统领区的中央银行或其他钱币政府刊行的主权钱币的数字暗示，并作为其欠债。然而，钱币数字暗示的分类法仍在不绝成长，今朝还没有一种被普遍接管的CBDC界说。【2】图2给出了指导本文接头的分类法，将实物现金与四种数字钱币（CBDC、sCBDC、不变币和加密资产），基于是否（i）由中央银行刊行，（ii）被视为法定钱币，（iii）由中央银行支持，（iv）与法定钱币挂钩，（v）答允点对点转账，以及（vi）可编程举办较量。【3】譬喻，sCBDC由中央银行支持，但不由中央银行刊行或直接欠债，但可以被视为法定钱币。法定钱币的观念在第V.A节中有更具体的接头，但在差异的司法统领区中，法定钱币的观念略有差异，但根基上它界定了在法令上被公认为付出货品或处事和推行金融义务的令人满足的互换前言的钱币形式。另外，所有数字钱币都具可编程性。可编程性，将在第四节F中更具体地接头，是通过智能合约实现的，智能合约将传统合约条款编码成计较机措施并自动执行。【4】那些当真地摸索CBDC刊行的中央银行，正专注于一系列要害设计选项。这些包罗操纵模式、平台（会合式与漫衍式数据库技能，或基于代币）、匿名/隐私度、可用性/限制以及是否付出利钱。这些设计抉择将在下文更具体地接头，这些设计决定是由国度的因素抉择的，并分身实现政策方针和吸引用户和商户的需要。
（2）人对人，银行对银行，商户对商户，人对商户等
由中央银行刊行以及当局信任的CBDC是一种刚强的理睬，是CBDC被接管的要害。就像刊行通例实物钱币一样，中央银行和当局将必需表示出刚强的刻意和筹备，采纳须要的法子，确保企业和公家认为CBDC的可行性和不变性不低于实物钱币。公家对经济和金融不变、对数字钱币代价以及中央银行自己的信心至关重要。真实或可感知的宏观经济或中央银行相关挑战大概会减弱公家对本国钱币或中央银行的信心，需要综合运用差异的宏观经济政策法子和调解。思量到对根基钱币（模仿或数字）的潜在信任的重要性，决定者在思量刊行CBDC之前应致力于在成立信任的政策法子上。
（3）b-money凡是有中央银行筹备金作为部门支持，而会合画的电子钱币大概有也大概不没有筹备金支持。譬喻，肯尼亚的M-pesa没有，但中国的付出宝和微信完全获得了中央银行的支持。
· 在试图低落美元化的司法统领区，CBDC可以辅佐提高内地钱币作为付出手段的吸引力。
CBDC的需求最终将取决于特定国度的现金利用程度和趋势，，以及对好处相关者（包罗最终用户和商户）的鼓励。固然会见CBDC大概比从自动取款机（ATM）取款更利便，但它只能使CBDC像银行借记卡一样（Khiaonarong和Humphrey，2019）。假如CBDC不计息，那么利用CBDC的独一念头是与现金对比，利用CBDC的便利性和易用性。销售点终端的整天职摊和互操纵性配置可以鼓励商户接管CBDC购置其产物或处事。因此，由于偏幸现金替代品（卡、电子钱币、手机付出），在现金利用率已经很是低的国度，CBDC的需求大概很弱。在现金利用率较高的处所，由于缺乏现金替代品，对CBDC的需求大概会更强劲。
设计拙劣的CBDC大概会通过提供一个随时可用、安详且活动性强的替代存款来加快银行挤兑。然而，Mancini Griffoli等人（2018）认为，运营风险的增加将取决于银行存款是否被靠得住的存款保险包围以及危机范例。在很多司法统领区，可信的存款保险应继承阻止挤兑。【16】另外，很多国度已经存在安详和相对活动的资产，如当局或国有银行债券基金。在个体银行破产的环境下，在大大都司法统领区，只需点击一个按钮，就可以从一家银行转到另一家银行，因此，在这种环境下，拥有CBDC不太大概影响挤兑的大概性。可是，按照CBDC及其生态系统的设计，包罗潜在的可兑换限制，CBDC大概会增加银行业普遍挤兑的风险。另一方面，一旦呈现这种挤兑，CBDC可以答允中央银行更快地向陷入逆境的贸易银行提供活动性，以制止最初助长挤兑的先到先得的排场。另外，CBDC不太大概增加钱币或主权危机中的普遍运行风险，因为储户凡是会利用所有当地资产举办生意业务。
· 计息的CBDC可以通过提高经济体对政策利率变革的回响来加强钱币政策的传导。这样的CBDC可以用来冲破政策利率的“零下限”，已到达现金变得昂贵的水平。
发性CBDC需要充实成长的技能基本设施。开拓支持CBDC所需的基本设施包罗确保电网、移动网络和互联网包围等一般基本设施的高可用性和弹性。按照详细环境，各国大概会选择海底光缆、陆地电话和卫星毗连的组合。按照高密度地域对更大带宽的需求以及偏远地域卫星的靠得住性可能在停电时作为备份的需求来均衡对电缆和卫星的投资（George，2018）。在某些环境下，刊行CBDC的强烈念头大概会加快一国的基本设施投资和金融系统的数字化。
在技能和风险迅速演变的情况下，刊行CBDC的抉择将使即即是装备最完善的中央银行的技能本领和资源都获得扩展。与此同时，思量到中央银行的系统重要性以及中央银行面对的重大金融、运营和声誉风险，将重要的中央银行职能外包给外部供给商需要高度审慎和鉴戒。本文旨在通过对已颁发研究的综合观测，提出是否刊行CBDC的一般性基本，并提出详细的操纵思量。
CBDC将有助于维护中央银行的钱币主权。基于不变币的付出系统，如Facebook的Libra，大概会在付出市场得到相当大的份额。出格是在新兴市场和成长中经济体（EMDEs），它们大概通过加快钱币替代（如美元化）威胁钱币主权，并粉碎金融不变（Diez de los Rios and Zhu，2020；FSB，2020）。向不变币的遍及迁移大概会淘汰贸易银行的存款，这大概会淘汰其不变资金来历以及对生意业务数据的可见性，并阻碍向经济体提供信贷（Brainard，2020）。跨多个司法统领区回收的全球不变市场大概难以监视和/或禁锢，尤其是对付大概作为不变币系统中大大都实体的东道主的新兴市场经济体而言，其总部大概位于其他处所（Feyen等人，2020）。设计精采的CBDC或sCBDC可以确保民众资金仍然是相关的记账单元（Brunnermeier等人，2019）。
这也会增加银行对批发市场融资的依赖性，这对融资本钱和市场不变性都有影响。可是，按照当前禁锢活动性要求，他们大概会淘汰贷款和公司债券持有量（国际清算银行，2013和2014）。另外，在成本市场欠发家的国度，这也不是一个可行的选择。但纵然在可行的环境下，从存款转为批发资金，也大概导致银行利润下降或提高贷款利率以保持利润率。银行资金也大概变得越发不不变。【13】在这种环境下，银行大概不得不持有更多的活动性资产以满意禁锢要求，或大概以牺牲金融海涵性或促进增长的政策法子为价钱削减贷款。
别的，网络风险打点本领对CBDC生态系统来说至关重要，中央银行需要增强两个主要的IT安详构成部门。首先，审查并增强中央银行的IT运营以及安详状况。其次，增强环绕CBDC组件设计、实施和陈设的安详决定。个中，业务和流程层风险与人员、流程和技能有关，可以针对每个参加者的脚色设计相应安详利用要领，监测应用措施源代码是否存在恶意代码或裂痕；基本设施和应用层风险与高级威胁建模和体系布局风险有关。如第三方托管的CBDC模子大概导致数据主权问题、物理层硬件裂痕和应用层恶意裂痕。
A. 中央银行为何摸索CBDC刊行【7】
本文重点研究了只在刊行中央银行界线内利用的CBDC。它列出了在该界线内保持利用的一些最相关要素，包罗确保外国旅客至少有有限的会见权。然而，跨国度或国际数字付出系统的互操纵性和尺度化是保持跨境选择为将来成长开放的重要思量因素。为此，各国中央银行思量密切协调其CBDC事情，并在CBDC设计中引入足够的机动性，以促进CBDC实现的跨境互操纵性和尺度化，这好像是一种审慎做法。跨境和金融诚信问题将在单独的文件中接头。
今朝大大都CBDC尝试都会合在中心化的架构上。然而，分手或殽杂架构，甚至无账本的离线点对点存储代价平台是大概的。在数字资产规模，“分权”凡是指的是权力下放，以核实和提交生意业务到账本。在传统的会合式账本（没有漫衍式组件的客户机-处事器模子）中，生意业务处理惩罚需要付款人毗连到中央账本打点员并启动资金转入收款人账户。在付款人被确认为有足够资金举办生意业务的账户持有人后，账本将被更新。在部门分权模式下，中央银行可以向选定的金融机构刊行代币，这些金融机构要么掩护资金，要么充傍边间人。由于部门筹备金制度，银行或持牌存款机构等中介机构将具有更大的机动性，因为它们不需要交付付款人存入简直切数量的代币。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
