假如说 STO 的躯壳是为了融资，那么它的魂灵实际是代币化。对付融资，「资产证券化」就能满意，也就是说你可以把某种资产（好比家里有矿）支解成 N 份，作为一种 Security （包管），用这样一个有支撑的资产举办融资。而 STO 想要更近一步做「证券代币化」，也就是将原先的纸质凭证（可能数字显示的纸质凭证），用区块链技能为支撑的数字代币替代，这意味着它是可编程化的金融产物。

笔者通过对行业的调查与业内人士的访谈，试图为各人还原一个真实的、进化中的 STO 生态。本文包括三个部门，PART 1 环绕 STO 本质，先容它是什么、为什么、怎么做；PART 2 聚焦 STO 生态，描画合规、融资和畅通全流程的参加方及近况；PART 3 分解 STO 困局，与业内人士共话它面对的挑战息争决的思路。

融资：这是基础目标，出于合规要求，主要面向及格投资人。怎么融资？通过和私募雷同的方法。及格投资人有什么条件？每个国度司法尺度差异。

那么 STO 到底应该和谁放在一起看呢？实际上就是私募。相较于私募，STO 简直有一些优势，投资人既可以像投资传统私募那样坐平分红，也可以等候它会在不久之后通过 STO 生意业务所或其他渠道提前解套。打算刊行 ST 的公司不该该认为它会当即上市，因为私募证券的基础目标是融资，而上市本就是可选项，而非必选项。

合规：就是要得到禁锢机构的核准，并遵循地址司法统领区的相关法令。STO 的禁锢机构是谁？是那些将数字钱币区分为实用型和证券型，并颁布相关禁锢条例的国度金融禁锢部分（中国不在列）。STO 遵循的法令礼貌是什么？没有出格定制款，用的是原先私募的法案。

由于美国具备相对完善的投资禁锢情况，浩瀚区块链项目赴美寻求合规之路，典范案例也降生于此，包罗第一个利用 SAFT 销售 STO 的 Filecoin，三次募资总额 2.57 亿美金；由俄罗斯人实际节制走 BVI 架构得到天价融资 17 亿美金的 Telegram；从 ICO 转换到 STO，对 KYC 编程的项目 tZERO；原打算成为美国第一个靠单一资产 REITs 房地产投资信托基金 IPO，但转而去做 STO 的 Aspen，以上四个案例都长短常适合研究的，网上有许多资料，在此就不赘述了。

这是第一家完成 STO 合规的中国团队，听说如今这家公司最火爆的业务，就是 STO 合规咨询指导，不只官网头部位置显示提供「6 周通过美国 SEC 审批 STO」处事，最新资讯也全部与此相关。

追踪 STO 先行者，哪条路径是大大都的选择？

这张图各人应该不生疏，所罗列的是一些常见维度的比拟，STO 的布道者和处事商凡是会用它展示 STO 的优势。尽量用度方面各家的评估大概会有差距，但总体上我们可以看到，相较于 ICO，STO 插手了禁锢元素，可以领略为一个正当合规的 ICO 进程。相较于 IPO，STO 缔造了一个更高效的成本市场，时间更短、用度更低、可超过国度界线。

最后，牌照当然重要，但用户才是命门。

满意这两点要求的生意业务所多不多呢？我们来看 scde.ventures 的罗列：

「代币刊行协议缺乏统一，这很正常，这是一个从无到有的进程。选择在公有链上发币，照旧许可链上发币尚存争论。别的如何担保生意业务的隐私、安详及合规，也存在一些问题，但我认为该当走开放尺度的阶梯。ERC1400 在内的一些尺度，今朝都是少少数人在敦促，主流协议都是用 ERC20 尺度替代，这实际上并不是一个可行的步伐，行业需要更多的气力来敦促。」IDhub 首创人曲明暗示。

从项目数量来看，23 个已竣事募资，21 个正在举办中，尚有 59 个即将开始募资，必然水平上浮现出越来越多的 STO 项目正从合规迈向融资历程；

这里的本钱包括资金本钱、时间本钱、合规本钱。而想要融到更多钱，则需要面向更遍及的投资者，这可以通过超过国度界线、加强活动性、低落投资人门槛等方法来实现。

从实操案例出发，看中国项目试水 STO

「Security」表白它是证券，必需接管禁锢，走向合规； 「Offering」表白它以更遍及的筹集资金为目标，是一种融资方法； 「Token」表白它是区块链技能的产品，意图改变传统证券的刊行和畅通方法；

Regulation D 506(c)：快速、简朴、高效；限制发放给颠末认证的及格投资者（包罗 US 和非 US 国民的及格投资者）；无筹资上限；填写表格 D。「及格的投资者」：前 2 年的年薪至少为 $20 万可能净资产高出 $100 万，不包罗住所。

数据来历于 STO Check

这些利益在如今的数字钱币市场已经获得了充实浮现，可是拥抱禁锢、走向合规的 STO 可否延续这样的基因呢？我们暂且打个问号。

（3）钱包和托管商

可以看到，这里金额最大的就是律所的用度。据业内人士透露，律所对付 STO 项目标收费在 5 万美金到 15 万美金不等。假如各人有看 PART 1 中的先容，应该知道 STO 项目合规所依据的法案并不是新生的，而是传统私募的那套逻辑。所以对付律所来讲，实际上是旧瓶装新酒，都是已往很是熟悉的业务，所以这个价值大概是虚高的。

既然 STO 是一种融资方法，就逃不开和传统融资方法来做比拟，好比私募、IPO、ICO。那么比什么呢？ 自然是谁能花最少的本钱融到最多的钱。

（2）禁锢机构

尽量许多时候，蒙昧者无畏，但暗中丛林法例汇报我们，未知代表着风险。因此，笔者试图通过有限的调查，带各人走进 STO 这个丛林，从几个维度描画该生态参加节点的不完整画像。

尽量有许多国度都具备 STO 合规的禁锢情况，但美国仍是大大都的选择。STO Check 网站上显示的 42 个 STO 项目，漫衍在 10 个国度，个中 19 个 STO 项目选择在美国举办合规，5 个在英国，其余国度都低于 3 个。STO Scope 网站上显示 52 个项目，注册地漫衍在 17 个国度，个中 19 个会合在美国，英国、瑞士各有 4 个，开曼群岛和列支敦士登亦各有 3 个。

表格数据来历于 SECURITIZE

STO 合规毕竟是不是伪命题？

（4）协议之争

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