12,000美元的比特币之争似乎即将结束，但灰度比特币信托的溢价 [GBTC] 仍为18.32％，而灰度以太坊信托则为 [ETHE] 在72.63％。
自从公司将比特币积累的新闻减半以来，Grayscale对加密产品的高溢价一直是该镇的话题。 尽管有传言称该公司已购买了挖出的所有比特币的150％，但现在很明显，当考虑到“实物”购买时，这一数字为31％。
无论如何，对本文而言唯一重要的是Grayscale的GBTC产品的溢价，以及机构如何利用该产品通过将其股票抛售来赚取可观的利润。
灰度及其溢价
截至发稿时，Grayscale管理着48亿美元的GBTC资产 [AUM]。 2020年上半年募集资金 [1H20] 资金流入达到创纪录的14亿美元。 也许是由于比特币在最近的金融危机期间能够对冲的能力，因为新投资者在20年第二季度占投资者基础的57％，而过去12个月的数字为49％ [T12M]。
GBTC具有双重所有权结构，这意味着机构投资者可以使用投资者现有的比特币持股在NAV上以实物形式发行新股，或在定期私募轮次中以最低投资50,000美元在NAV上购买股票。
不幸的是，Grayscale已停止包括实物和现金投资的比率，2019年第三季度报告是最后一个包含该比率的报告。 根据这份报告，超过80％的流入是“实物”而不是现金。
这又指出了两点： 投资者要么在NAV借出他们的比特币资产以创建GBTC股份，要么借入比特币。 这条线通向另一只兔子洞，持续了一天。
资料来源：灰度
关键是，无论是哪种方式，机构投资者和/或合格投资者都以NAV的价格购买GBTC的股票，因此能够通过将这些股票出售给零售企业而获利，从而获得高额的溢价（溢价）。
GBTC溢价高达39％，最高溢价在2017年5月达到132.6％。
同样，如果调查一下投资者的个人资料，则灰度信托基金会的大多数成员都是机构投资者。 具体而言，84％的投资者是机构投资者，而合格的投资者则占12％。 考虑到机构投资者过去12个月的统计数据为81％，因此84％的收入是一个很大的增长。
资料来源：灰度
这意味着什么，SEC如何参与其中？
要了解为什么对灰度产品和SEC的参与有“高级”的理解是至关重要的。 由于比特币和其他加密货币本质上是易变的，因此只有那些具有财务能力，成熟度，经验和愿意承担固有资产/产品风险的人才能使用Grayscale的私人投资工具。 因此，根据1933年《证券法》（“证券法”）第D条，这些产品仅向合格的投资者提供，这些投资者被称为“合格投资者”。
SEC的论点是，由于该产品是有价证券，根据《证券法》第144条的规定，该产品的转售应仅在六个月的持有期之后进行。
因此，在持有期结束之前，投资者无法赎回，这导致了Grayscale产品中出现的溢价过高。
二级市场涉及零售，而使它们接触比特币的唯一途径是通过其股票通过其经纪账户或401K进行交易。 尽管有溢价，但之所以能够持续这么长的时间是因为零售需求。
因此，这句格言“探戈需要两个”。
机构的观点
那么，拥有巨额资金的机构在做什么呢？ 很简单，他们从贷方借入抵押不足的BTC，然后使用这笔贷款以NAV的形式创建GBTC的实物股票。 下一步涉及持有六个月的股份，并在二级市场上场外交易这些股份 [retail] 并因溢价而获得巨额利润。
这是什么证明？
好吧，简单的答案是存在保费的原因是机构和零售业的参与。 复杂的答案可以分为3位：
第一是自第一季度末以来比特币持有量的增加。 应当指出，由于大流行，2020年3月发生了大规模的空难，因此积累了头寸，因为该空难是非常有利可图的。 上面的统计数据表明，第二季度的季度流入量比20年第一季度增加了一倍，达到9.058亿美元。
第二点是Grayscale的比特币流入量比减半后开采的比特币要大。 应该注意的是，这确实反映了新开采的比特币的直接流动。
资料来源：灰度
最后，第三个方面是3 Arrows Capital，该公司承认拥有GBTC 6.26％的股份。
FTX的首席执行官SBF Alameda解释说，这可能是与GBT溢价相比，抵押不足的BTC的借款利率相对较低的结果。 从机构贷款机构Genesis Capital可以看出，这表明比特币和以太坊是借款最多的资产。
比特币和以太坊共同构成了贷款组合的约58％。 但是，与BTC和美元等值货币（占总价值的83.2％）相比，这显得有些遗憾。
富人变得更富裕，穷人变得更穷
尽管三月份的崩溃破坏了全球金融系统，但比特币仍然表现强劲。 由于GBTC只能通过二级市场进行零售，因此他们只能投资二级市场。
资料来源：TradingView
从上图可以看出，GBTC自大跌以来的复苏一直是最高的，自下跌以来已增长134％。 紧随其后的是BTC和白银，分别飙升132％和95％。
除此之外，在自己的投资组合中少量包含BTC将提供所有多样化的需求。 VanEck和JP Morgan等公司已经通过实验证实了这一点。
实际上，摩根大通的报告指出，
“在过去的五年中，比特币与所有市场的联动几乎为零，出于对冲目的，这似乎比日元或黄金要好得多。”
显然，比特币的性能及其作为投资组合多元化工具的重要性是无与伦比的，但GBTC等产品仅在NAV上可供机构和经认可的投资者使用，它们可以通过溢价获得丰厚的利润。
因此，可以得出结论，特别是考虑到使比特币受益的高溢价，认为比特币的机构利益正在增加是错误的。
Grayscale拒绝对此事发表评论，而3 Arrows尚未回应。
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