Fed（美國聯準會）昨（3）日發布了最新褐皮書（Beige Book），總結下來，美國經濟在本年前幾週都顯示「溫和擴張」，但就業數據卻跟不上，另一方面，科技股在美債殖利率攀升下領跌，加密市場也好像暫時失去上漲動力，如何解讀？

Fed 褐皮書指出，大多數聯邦銀行地址地區的經濟活動在一月至二月中旬略有增長，且大多數的企業對未來六至十二個月保持樂觀，就業人口增加，輸入本钱溫和上漲，原物料漲幅明顯。

儘管經濟溫和成長、就業人口增加，但增長相當緩慢。今朝就業市場仍然比去年疫情爆發前減少約 1,000 萬個事情機會，復甦不如預期，原因包罗疫情、育兒和失業救濟的補貼。

Fed 原本預期在市場上做的種種法子，可以快速增加就業率，但結果卻讓 Fed 官員大失所望。别的，深受疫情重創的行業至今幾乎沒有絲毫改进的跡象，包罗休閒產業跟旅館業。而與這些產業息息相關的旅館控股公司和其他商用不動產投資也有所惡化。

從褐皮書看來，今朝經濟復甦最大的問題是就業人口增長緩慢，而看起來，最受影響的產業就是因為疫情關係始終無法復甦的休閒產業和旅館業；然而，Bincentive 認為，隨著疫苗逐漸普及，相關的休閒產業、旅館業也會逐步復甦，但這就會帶來另一個問題：通貨膨脹。

通膨預期增加、殖利率上漲、科技股跌

上週 Bincentive 提到，通膨預期增加，讓市場上有 Fed 提前縮表的疑慮，導致美國十年公債殖利率上漲。縮表也就意味著企業借貸的本钱增加，因此也就有了公債市場閃崩的現象。

這當中，受害最深的當屬科技股。科技股又稱成長股，這些股票會傾向借錢來投資未來產能，而這也是為什麼去年 Fed 降息、量化寬鬆時，科技股會先吃到經濟復甦的紅利。

一旦通膨預期開始上漲，市場自然會考慮是不是要將部门資金獲利了結，這也是為什麼近兩週科技股會跌得那麼慘的原因。

以美股三大指數為例，和科技類股較無關的道瓊指數（DJI）上週下跌 1.78%，同時間，標普 500 指數（SPX）則是下跌 2.45%，以科技股為主的納斯達克指數（IXIC）更是下跌 4.92%，截稿前，本週納指已下跌 1.48%。

為什麼加密市場也在跌？

「為什麼加密市場也在跌？」這應該是最多人關心的議題。

比較大概的原因是，加密貨幣和科技股的定位類似。兩者同為成長股，即多數人看好其「未來價值」，但現在仍無實際獲利，同時，今朝的加密市場也屬於高風險市場，這代表在政策改變時，為求資金安详，投資人會先獲利了結加密貨幣。

事實上，從去年三月以後，納斯達克指數和比特幣價格的連動係數就一直很高。

錢跑去哪了？

雖然市場預期 Fed 大概會提高利率，然而，Fed 已竭盡所能向市場保證，短期內（本年）會繼續將基準隔夜利率保持在 0 至 0.25% 的目標區間內，並維持現行的每月購債規模不變。這也代表縮減惊愕的擔憂並不存在，熱錢依然在滾動。

那錢會跑去哪？

這是個好問題。我們認為，比較有大概的去處是往實體經濟復甦的類股流動。要知道，從去年三月開始，雖然 Fed 降息又無限寬鬆，但疫情肆虐，資金並不能 100% 用在實體經濟復甦。

但隨著疫苗施打率逐漸普及，加上拜登的 1.9 兆紓困案通過，我們認為，資金會開始輪動實體經濟。屆時休閒產業跟旅館業會開始復甦、工業產能也會回到正常軌道，銀行的放貸行為大概會增加，金融股、觀光股、能源股等類股將有望推升。

對一輪康健的牛市來說，資金輪動是件功德，代表雨露均霑，各個產業都會受益。

那加密貨幣還會上漲嗎？

短期之內，比特幣價格上漲的動能大概會有所限縮。但長期來看，仍然是值得投資的資產。從去年開始，不少機構都開始添購比特幣作為資產设置。不管你覺得比特幣是不是有價值儲存的坚守，都必須承認，華爾街接管比特幣已經是趨勢。

今朝加拿大已經上架了兩檔比特幣 ETF，灰度的比特幣基金的持倉量也不斷創下新高。

假如這都還不夠的話，美國上市公司 MicroStrategy 發行了可轉換公司債去購買比特幣，募資金額從原本的 6 億增加到 9 億，結束的時候，共發行了 10.24 億美元的可轉債，這代表公司、機構、法人都有投資比特幣的需求，否則沒有人會購買一個借錢去買風險資產的公司債券。

短期來說，比特幣的動能相當不確定，但長期來說，比特幣作為「資產设置」的一部门大概已經是一個趨勢。

做好資產设置，隨時保存子彈

我們建議，在未來數週，投資人可以開始調動資金配比，審視本身有哪些部位過去袒露在風險之中。

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