参考Andersen et al. (2003) 和Brenner and Izhakian (2018)，我们操作时间序列自回归移动平均ARMA(p, q)模子和最小校正Akaike信息准则(AICC)预计的系数，基于已实现的颠簸率预计预期颠簸率。

把σ测算公式代入恍惚性测算公式中，可得如下恍惚性测算的最终表达式：

价值模子对比，比特币投资者在高恍惚性时期得到很是低的异常回报。我们的功效比拟特币价值颠簸的其他权衡要领、抉择资产价值的高阶矩(如偏度)以及对恍惚性的立场取决于财产和风险立场的进一步离散模子的设计是稳健的。 /p p sans-serif;font-style:normal;font-weight:400;text-indent:0px;background-color:#ffffff;"="" yahei",="" "microsoft="" arial,="" helvetica,="" neue",="" "helvetica="" sc",="" "lantinghei="" "pingfang="" sans",="" open=""> 以下为文章部门截图

比特币投资者对恍惚性的厌恶水平在增加。 /p p sans-serif;font-style:normal;font-weight:400;text-indent:0px;background-color:#ffffff;"="" yahei",="" "microsoft="" arial,="" helvetica,="" neue",="" "helvetica="" sc",="" "lantinghei="" "pingfang="" sans",="" open=""> 稳健性检讨：替换颠簸性怀抱要领

主要实证测试

①比特币的收益率由日度价值变革百分率测算。

市场的领略，发明恍惚性在表明比特币的异常收益方面发挥了重要浸染。 /p p sans-serif;font-style:normal;font-weight:400;text-indent:0px;background-color:#ffffff;"="" yahei",="" "microsoft="" arial,="" helvetica,="" neue",="" "helvetica="" sc",="" "lantinghei="" "pingfang="" sans",="" open=""> ②与通例的定性研究差异，我们利用比特币数据探讨了加密钱币市场中恍惚性的重要性。

表明这种加密钱币市场上的行为，没有足够的日常信息来公道证明比特币的庞大价值颠簸。因此，我们但愿从行为金融学的角度来扩展我们对这个加密钱币市场的领略。我们的实证研究基于Brenner 和 Izhakian (2018），通过严格研究恍惚性比拟特币收益的影响，填补了文献的空缺。 /p p sans-serif;font-style:normal;font-weight:400;text-indent:0px;background-color:#ffffff;"="" yahei",="" "microsoft="" arial,="" helvetica,="" neue",="" "helvetica="" sc",="" "lantinghei="" "pingfang="" sans",="" open=""> 意义

结论

⑤从Bitcoincharts获取比特币5分钟频率数据

配景

③从 global-q.org获取q因子系数数据

我们还利用ARMA(p, q)预计预期恍惚度，雷同于预计预期颠簸率的要领。详细来说，我们操作时间序列模子预计的系数，在已实现的恍惚性的基本上预计期望恍惚性。

由于σ可由如下公式计较：

恍惚性主要指的是主体对偶发事件大概性的主观认识与多个概率漫衍一致的环境，因此我们参考 Izhakian (2020)的要领，将恍惚性界说为：

①从bitcoincharts.com获取比特币收盘价、开盘价、最低价（美元计价）、成交量

按照Brenner和Izhakian(2018)以及Baker和Wulger(2006)提出的要领，我们发明比特币投资者对恍惚性的厌恶水平越来越高，这种特征有助于量化比特币异常收益的水平。另外，我们检讨了在歧义条件下比特币回报的表示。为此，我们利用了几种资产订价模子，并在高恍惚期和低恍惚期之间区分比特币回报的表示。

实证功效

稳健性:非布局化风险

数据

④对政策拟定者来说，固然在今朝的市场条件下，比特币市场根基上不受禁锢，但假如决定者打算在将来实施这些禁锢，他们可以操作我们的研究来指导禁锢。

虚拟钱币的不确定性和异常回报

如何公道表明比特币市场的庞大价值颠簸仍然是一个一连的挑战。一个主要原因是，我们在对不行量化的风险或比特币回报的恍惚性举办稳健量化的方面存在弱点。本文引入了一种行为渠道，将恍惚性厌恶水平视为比特币市场投资异常收益的一个突出来历。操作10年的日度数据，我们发明，平均而言，比特币投资者对恍惚性的厌恶情绪在增加。另外，我们发明，比特币投资者只有在恍惚性较低时才会得到异常回报。稳健性测试验证了我们功效的有效性。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对陈诉焦点部门举办了编译。 /p p sans-serif;font-style:normal;font-weight:400;text-indent:0px;background-color:#ffffff;"="" yahei",="" "microsoft="" arial,="" helvetica,="" neue",="" "helvetica="" sc",="" "lantinghei="" "pingfang="" sans",="" open="">