第二，Token 与智能合约之间有密不行分的接洽。Token 自己是智能合约的浮现。好比，以以太坊ERC20 为代表的Token 合约划定Token 的总量、刊行法则、转让法则和销毁法则等一系列逻辑。Token 合约打点着一系列状态，记录哪些地点有几多Token 等账本信息。在Token 合约的基本上，可以构建对Token 执行巨大操纵的智能合约。这些智能合约执行的功效主要是，Token 的状态产生改观。
但区块链存在一些不容忽视的管理短板。第一，Token 价值颠簸对基于Token的鼓励机制的影响。在公有链的共鸣算法（出格是POS 型）、漫衍式自治组织以及侧链项目中，呈现了许多精良的机制设计，用Token 鼓励区块链有关参加者的行为趋向预期方针。假如Token 有二级市场生意业务而且价值颠簸性较高，纵然这些机制设计在区块链内能做到鼓励相容，区块链有关参加者的行为也大概偏离预期方针。好比，许多机制设计需要Token 持有者将本身的Token 锁定一段时间，并给以Token 持有者必然数量的Token 嘉奖。锁定Token 相当于放弃了在二级市场逢跨越售Token 的权利（本质上是一个有浮动行权价的回望看跌期权，lookback option with floating strike）。假如Token 价值颠簸性很高，期权估值也会很高，意味着需要给Token 持有者很高的嘉奖才气鼓励他们锁定Token。
第二类应用的代表案例是数字单据生意业务平台设计方案。该平台按是否引入数字钱币在链长举办直接清算，设计了链外清算和链上直接清算两种方案（徐忠、姚前，2016）。个中，链上直接清算方案能实现基于区块链技能的数字单据全生命周期的挂号流转生意业务和票款搪塞（DVP，Delivery Versus Payment）结算成果。
但也要看到，我国的一些国情提供了实践区块链的时机，好比数字单据生意业务平台有助于缓解我国单据市场分手化的问题。
从经济学角度阐明白区块链的成果，从Token、智能合约和共鸣算法三个角度归纳出今朝主流区块链系统采纳的“Token 范式”，并给以经济学表明。
第四类应用试图用区块链构建漫衍式自治组织（distributed autonomous organization，简称是DAO，见邹传伟（2018）），有从业者提出漫衍式自治组织能替代现实中公司的成果。这方面至今没有广受承认的乐成案例，主要受制于以下障碍：1.公有链的物理机能不高，支撑不了大局限生意业务；2.智能合约的成果短板；3.Token 价值的高颠簸性限制了Token 作为付出东西和鼓励手段的有效性；4.加密经济学（token economics 或crypto economics）模子设计不公道。对前两点障碍，第一部门和第二部家世三小节别离已有接头。后两点障碍则涉及Token 雷同钱币的特征和区块链的管理成果。
1.共鸣的界定
第三，经济社会层面的成果：1.投票，往某一地点转Token 可以领略为投票；2.抵押，先将必然数量的Token 转给某一智能合约，约定在将来时点并满意必然条件时，Token 可被返还；3.冻结息争冻，冻结是将必然数量的Token 用时间锁（time lock）锁定，从而临时放弃Token 的活动性，到期才解冻。基于投票、抵押以及冻结息争冻等基本成果，智能合约可以支持较量巨大的管理成果（见第三部家世二和第三小节）。
第三，POW“挖矿”的经济学问题，出格是生意业务费率的影响因素。Houy (2014)从理论上研究了比特币“矿工”在打包生意业务时面对的经济学问题。一方面，打包的生意业务越多，“矿工”越有大概获到手续费。但一方面，打包的生意业务越多，区块越大，区块在漫衍式网络中流传并成为区块链共鸣所需的时间越长，就越有大概成为“孤块”。对两个“矿工”的博弈阐明发明，在必然参数假设下，两个矿工都挖“空块”（也就是不打包任何生意业务）可以成为博弈平衡，应对要领是提好手续费率。Huberman et al. (2017)研究了比特币系统的物理机能对用户和“矿工”的影响。用户但愿本身的生意业务能尽快被处理惩罚，在系统物理机能有限的环境下，会提高生意业务费率，以吸引“矿工”优先处理惩罚本身的生意业务。而“矿工”在经济鼓励下，也有动力维持比特币系统的基本设施。因此，物理机能有限是比特币系统在去中心化情况下维持运行的一个重要保障法子。Easley et al. (2018)对2011 年-2016年比特币系统的实证阐明发明，比特币系统越拥堵（用比特币内存池巨细和生意业务写入区块链前的平均期待时间来权衡），生意业务费率为0 的生意业务写入区块链的大概性越小，写入区块链的生意业务的平均费率越高。
加密钱币价值颠簸性太高，引入加密钱币期货也难以平抑价值颠簸，许多从业者试验不变加密钱币。今朝，由Tether、Gemini 和Circle 等公司推出的不变加密钱币方案都采纳了以法定钱币为筹备金1:1 刊行不变加密钱币的方法，相当于钱币局（currency board）制度。另一些不变加密钱币方案采纳所谓的“算法中央银行”模式（algorithmic central bank），仿照中央银行果真市场操纵，通过刊行和接纳以加密钱币计价的债券来调控加密钱币供应量，以实现加密钱币价值的不变。Eichengreen（2018）指出，“算法中央银行”难以抵制投机性进攻。因为进攻产生时以加密钱币计价的债券会有显著折价，通过刊行该类债券接纳加密钱币以支撑加密钱币价值的结果会显著下降，所以“算法中央银行”有内涵的不不变性。需要指出的是，中央银行数字钱币（central bank digital currency，简称是CBDC）与不变加密钱币有本质差异。中央银行数字钱币有欠债属性，是中央银行直接对金融机构和社会公家刊行的电子钱币，属于法定钱币的一种形态，并且不必然回收区块链内Token 的形式。本文不深入先容中央银行数字钱币，感乐趣的读者可以参考CPMI（2018）。
一些学者从经济学角度对区块链系统的机能和安详性做了有代价的研究。第一，关于区块链的“三元悖论”，即没有一个区块链系统能同时具有精确、去中心化和本钱效率这三个特征。Abadi 和Brunnermeier (2018)的理论阐明表白，中心化账本具有精确性和本钱效率，其维护者可以得到把持租，特许权代价鼓励它们精确记账。漫衍式账本给以记账节点嘉奖以鼓励它们精确记账，但通过POW选出记账节点又牺牲了本钱效率。信息在区块链分叉之间的可转移性以及“矿工”之间的竞争，会促成“分叉竞争”。“分叉竞争”有助于消除单个区块链系统享有的把持租，但也大概带来不不变性和不协调性。
第一，产权层面的成果。A 地点和B 地点可以属于账户或智能合约。地点中的Token 具有产权寄义。好比，假如A 地点属于刊行地点，那就对应着Token的发生（一级市场）；假如B 地点属于销毁地点（即雷同0x0000..0000 的差池应着私钥的非凡地点），那就对应着Token 的销毁；两个地点之间的Token 转移，就对应着产权改观。
2009年1月，比特币网络上线符号着区块链应用落地。但从当时至今近10年时间里，除了加密钱币（cryptocurrency）刊行和生意业务之外，区块链没有获得大局限应用。停止2018年10 月31日，CoinMarketCap 网站统计了全球范畴内的2086 个加密钱币和15545 个加密钱币生意业务所，全体加密钱币的市值约2035亿美元（个中比特币市值占比为54%），已往24 小时生意业务量约106 亿美元；但DappRadar 网站统计了以太坊及其上1137个漫衍式应用，发明已往24小时活泼用户数只有12521人，个中只有2个漫衍式应用的24小时活泼用户数高出或靠近1000 人，并且较量活泼的漫衍式应用会合在游戏、博彩和加密资产生意业务等与实体经济干系不大的规模。普华永道管帐师事务所2018 年8 月对15 个国度的600 名公司高管的观测发明，有84%的公司对区块链感乐趣，但52%的公司的区块链项目处于研发状态，10%的公司有区块链试点项目，只有15%的公司有正在运行的区块链项目3。
总的来说，今朝真正落地并发生社会效益的区块链项目很少，除了区块链物理机能不高以外，区块链经济成果的短板也是重要原因。应在一连研究和试验的基本上，理性客观评估区块链能做什么、不能做什么。
（二）区块链内的共鸣和信任
3.共鸣算法针对与Token 的状态和生意业务等有关的信息，并担保了这类信息的真实精确。但区块链内与Token 的状态或生意业务等无关的信息根基不属于共鸣的范畴。出格是，区块链外信息写入区块链内，只意味着这些信息全网果真且不行改动，不能晋升这些信息在源头的真实精确性。今朝也没有去中心化预言性能真实精确地将区块链外信息写入区块链内。
区块链应用要驻足实际环境，不要拘泥于一些过于抱负化的宗旨。好比，用科技来替代制度和信任长短常坚苦的，在许多场景甚至就是乌托邦。
三类共鸣之间存在细密而巨大的干系。呆板共鸣是对等式网络的节点运行算礼貌则的产品，管理共鸣反应由人（包罗网络节点的拥有者或节制着）来拟定或修改算礼貌则的进程。市场共鸣受呆板共鸣和管理共鸣的影响。好比，假如漫衍式账本的安详性没有保障（即呆板共鸣失效），比特币的市场价值将受到歼灭性攻击。再好比，2017 年比特币社区对“SegWit2x”的接头（即引入断绝见证并将单个区块的巨细从1M 晋升到2M），对其时比特币价值走势有明明的影响，就浮现了管理共鸣对算法共鸣的影响。下文如无出格说明，接头的均是呆板共鸣。
（一）区块链的主要应用偏向
不要夸大或迷信区块链的成果。这些年的行业实践已经证明一些区块链应用偏向是不行行的。
以下为论文全文：
实际上，央行在2018年11月宣布过一篇1.5万字的区块链主题论文，作者为徐忠和邹传伟，从经济学角度阐明白区块链的成果，从Token、智能合约和共鸣算法三个角度归纳出今朝主流区块链系统采纳的“Token 范式”，并给以经济学表明。
三是今朝区块链投融资规模泡沫明明，投机炒作、市场哄骗甚至违规违法等行为普遍，出格是涉及果真刊行生意业务的Token 的项目。当局有关部分应增强禁锢，防御金融风险。
总的来说，今朝真正落地并发生社会效益的区块链项目很少，除了区块链物理机能不高以外，区块链经济成果的短板也是重要原因。
今朝区块链投融资规模泡沫明明，投机炒作、市场哄骗甚至违规违法等行为普遍，出格是涉及果真刊行生意业务的Token 的项目。
第四，链内管理（on-chain governance）和链外管理（off-chain governance）的团结问题。链内管理的特点是地点匿名、去信任化情况以及智能合约自动执行，链外管理的特点是真实身份、诚信记录、反复博弈形成的信任和声誉、非正式的社会成本和社会处罚以及正式的法令保障。两类管理可否有效团结，是一个巨大、有待进一步研究的问题。
论文还提了三点发起。
首先，关于加密钱币作为付出东西的表示。Athey et al. (2016) 发明，停止2015 年中，大部门比特币由投资者和非频繁利用者持有，比特币作为付出东西的利用不频繁，并且将比特币用于犯科勾当的用户更倾向于掩护他们的财政隐私。Foley et al. (2018)研究了比特币在犯科经济勾当中的应用，发明25%的比特币用户和44%的比特币生意业务与犯科经济勾当有关。停止2017 年4 月，有2.4千万的比特币市场参加者主要将比特币用于犯科目标，他们合计持有80 亿美元的比特币，年度生意业务笔数约3.6 千万笔，年度生意业务金额约720 亿美元（靠近西欧犯科药物的市场局限）。跟着主流社会比拟特币乐趣的增加以及ZCash、Dash和Monero 等匿名特征更好的加密钱币呈现，比特币生意业务中与犯科经济勾当的比例下降了。
今朝主流区块链系统，不管采纳以比特币为代表的UTXO 模子，照旧以以太坊为代表的账户模子，也不管剧本语言是否具有图灵完备性或是否支持智能合约，都具有3 个要害特征，可以归纳为“Token 范式”：
2.以非果真刊行生意业务的Token 代表区块链外的资产或权利，以改造这些资产或权利的挂号和生意业务流程。但Token 在物理上只是一段代码，Token 是否对应着区块链外的资产或权利，以及Token 的状态和生意业务是否对区块链外的现实世界有约束力或影响力，取决于区块链外的的法令和制度是否赋予Token 以逾越区块链的内在。
划重点：
第三，Token 的快速变现机制影响了区块链项目投融资两边的好处绑定。现实中许多投融资条款的前提是股权不能转让，股权的非活动性将投融资两边的好处绑定在一起，鼓励他们配合尽力，直到公司上市后他们的股权才大概变现退出。
Token 在区块链内差异地点之间转让时，Token 的状态（指区块链内各地点内有几多Token）更新和生意业务确认同步产生。好比，Alice 向Bob 转了一笔比特币，这笔比特币生意业务被记入区块链的同时（也就是生意业务被打包进某一区块并接入区块链），Alice 和Bob 对应公钥的UTXO（可以领略为比特币区块链内的账户余额）同时更新。因此，Token 被生意业务时，不会形成传统意义上的结算在途资金或
Token 的双重脚色对区块链平台型项目启动和成长有重要影响。Catalini和Gans (2016)阐明白区块链、Token 对市场形成中的两个重要因素——验证本钱和网络本钱的影响。他们认为，区块链答允市场参加者以较低本钱验证与生意业务有关信息，会促进新的市场形态呈现；Token 可以在无需传统受信任中介的环境下低就逮络本钱并启动市场。Cong et al. (2018)用动态资产订价模子阐明白Token 价值及其对用户回收（user adoption）的影响。Token 生意业务为平台用户提供了跨期互补性（intertemporal complementarity），从而在Token 价值和用户回收之间形成了一个反馈环。Token 价值反应了平台将来增长。平衡时Token价值将随平台出产力、用户异质性和网络局限而泛起非线性增长。
一、引言
本文从经济学角度研究了区块链能做什么、不能做什么。纵然未来区块链物理机能瓶颈得以缓解，本文研究一些经济学问题仍将存在。本文共分四部门。第一部门是引言。第二部门是对区块链技能的经济学表明，相当于用经济学语言“翻译”区块链技能。这一部门归纳出今朝主流区块链系统采纳的“Token 范式”（Token 在差异语境下有多种中文翻译，好比加密钱币、加密资产、代币和通证等，为制止夹杂或歧义，本文主要用Token 而非个中文翻译），厘清与区块链有关的共鸣和信任这两个基本观念，并梳理智能合约的成果。第三部门研究区块链的经济成果。这一部门先梳理区块链的主要应用偏向，再接头Token 雷同钱币的特征、Token 对区块链平台型项目标影响、区块链的管理成果以及区块链系统的机能和安详性等问题。第四部门总结全文并接头区块链能做什么、不能做什么。
第二，智能合约难以担保区块链内债务履约。思量某一债务合约：某一时点从A 地点往B 地点转X 数量的Token，一段时间后从B 地点往A 地点转Y 数量的Token（一般Y>X）。在后一时点，智能合约没法保障B 地点的Token 数量高出Y，这样债务就无法履约。因此，只靠智能合约没法消除信用风险。这是按照智能合约构建区块链内贷款、债券和衍生品等面对的配合问题。一个办理要领是对还款地点配置超额抵押（over-collateralization），但超额抵押会造成Token 资源的闲置和挥霍。对衍生品，因为其风险敞口大概大幅变换，更难事先确定超额抵押的局限。
第二，管理共鸣，指在群体管理中，群体成员成长并同意某一个对群体最有利的决定。好比，比特币社区关于“扩容”和分叉的接头可以在管理共鸣框架下领略。管理共鸣的要素包罗：1.差异的好处群体；2.必然管理布局和议事法则；3.彼此斗嘴的好处或意见之间的和谐折衷；4.对成员有普遍约束的群体决定。袁勇等（2018）指出，管理共鸣涉及人的主观代价判定，处理惩罚的是主观的多值共鸣，管理共鸣的参加者通过群体间协和谐协作进程收敛到独一意见，而此进程假如不收敛，就意味着管理共鸣的失败。
区块链涉及计较机技能和经济学。本部门对区块链技能给出经济学表明，辨析在与区块链有关的共鸣、信任和智能合约等方面的常见误解，为第三部门研究区块链的经济成果打下基本。
（四）区块链的管理成果
Token 具有若干雷同钱币的特征：1.Token 没有欠债属性；2.按同一法则界说的Token 是同质的，并可拆分成较小单元；3.Token 在差异地点之间的转让无需受信任的第三方机构；4.非对称加密可以担保Token 持有者的匿名性；5.区块链共鸣算法和不行改动的特点可以担保Token 不会被“双花”（double spending）；6.可以由法则界说Token 的总量上限和刊行速度。Token 的这些雷同钱币的特征由Nakamoto（2008）引入，并被其他满意Token 范式的区块链系统所遵循。
ICO 是区块链平台型项目启动的一个常用计策。Li 和Mann（2018）认为ICO办理了许多有网络效应的平台内涵的协调失败问题，并通过搜集关于平台质量的分手信息，能发挥了群体伶俐浸染。Chod 和Lyandres (2018)从理论上研究了创业者在ICO 和VC 两种融资方法之间的选择。他们认为，创业者通过ICO 出售本身项目标将来产出，可以在不稀释本身节制权的环境下将部门创业风险转移给投资者，但由此发生的署理问题使得创业者大概在融资后对项目投入不敷。
（三）Token 对区块链平台型项目标影响
但也要看到，我国的一些国情提供了实践区块链的时机，好比数字单据生意业务平台有助于缓解我国单据市场分手化的问题。
徐忠 邹传伟
第三，凭据是否与Token 的状态和生意业务有关，区块链内的信息分成两类——有干系的和没有干系的，这两类信息在共鸣算法下有完全纷歧样的职位。节点在运行共鸣算法时，重点检讨第一类信息是否切合预先界说的算礼貌则，第二类信息作为Token 生意业务的附加信息写入区块链，节点不会检讨这类信息的真实精确性。好比，比特币节点会检讨随机数（nonce）是“挖矿”问题的解，以及区块中的生意业务在数据布局、语礼貌范性、输入输出和数字签名等方面切合预先界说的尺度。但比拟特币创世区块中的“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks”，节点不会也没有本领验证这句话的真实精确性。
三是今朝区块链投融资规模泡沫明明，投机炒作、市场哄骗甚至违规违法等行为普遍，出格是涉及果真刊行生意业务的Token 的项目。当局有关部分应增强禁锢，防御金融风险。
去信任源于Token 被生意业务时，Token 的状态改观和生意业务确认同步产生这一布置。设想Alice 以比特币向Bob 买入某一货品。Alice 向Bob 付出比特币这一进程无需两人之间有任何相识，也无需受信任的第三方机构，就可以在区块链内有保障地举办。这是去信任的真正寄义。但在生意业务的另一端，Alice 如何确保Bob会定时向她交付及格的货品？只要做不到一手交比特币、一手交货，就存在不容忽视的生意业务敌手信用风险。只有精确识别、评估信用风险并引入风险防御法子，许多生意业务才气举办。好比，在暗网生意业务中，生意业务平台凡是设立第三方托管账户（escrow account）。买方先将比特币打入第三方托管账户，等收到商品并确认后，才通知生意业务平台将比特币转给卖方。假如没有第三方托管账目这个增信手段，比特币忠实拥趸之间的生意业务也会大幅淘汰。
1.Token 是区块链内界说的状态变量，具有若干雷同钱币的特征。区块链内Token生意业务无需依靠受信任的第三方机构，但区块链内这种去信任情况不能延伸到区块链外。一旦离开Token 生意业务等原生场景，区块链要办理现实中的信任问题，往往需要引入区块链外的可信中心机制予以帮助。
4.用区块链构建漫衍式自治组织。这方面至今没有广受承认的乐成案例，主要受制于以下障碍：公有链的物理机能不高，支撑不了大局限生意业务；智能合约的成果短板；Token 价值的高颠簸性限制了Token 作为付出东西和鼓励手段的有效性；加密经济学模子设计不公道。
表1 将区块链应用分成了4 类。第一类应用不涉及Token，主要将区块链作为漫衍式数据库或去中心化数据库来利用。区块链的民众共享账本成果有助于缓解经济勾当参加者之间的信息差池称，提高他们分工协作的效率。这类应用面对的主要问题是如何担保区块链外信息在源头和写入区块链环节的真实精确。相对公有链，同盟链更适合这类应用。同盟链仅对授权节点开放，由授权节点配合维护以实现组织间共鸣。而授权节点清楚互相身份，作恶会对声誉发生影响，将虚假信息写入区块链的本钱较量高。信息写入区块链的环节也可以引入第三方判断机构来验证信息的真实精确。但这些保障机制主要基于现实世界约束，而非区块链自己特性。第一类应用的代表性案例是中国人民银行数字钱币研究所的湾区商业金融区块链平台和基于区块链技能的资产证券化信息披露平台。
四、总结
第一，呆板共鸣。呆板共鸣属于漫衍式计较规模的问题，方针是在存在各类过错、恶意进攻以及大概差异步的对等式网络中（peer-to-peer network），而且在没有中央协调的环境下，确保漫衍式账本在差异网络节点上的备份文本是一致的（不是语义一致）。
三、区块链的经济成果
（三）智能合约的成果
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