我们可以将单周期配置中的缺省建模视为一个简朴的二叉树，在该树中，我们存续的概率为 1-拟合(t)dt 或缺省，并吸收到一个规复值R，规复值的概率为拟合 (t)dt。
从 n=1 到最终保费 n= N 求和。
1. 以现金平仓代价与初始敌手方平仓(或将其从头分派给另一个敌手方)。现金平仓代价应便是头寸的 MTM。
为了相识这一点，思量一个投资者，他最初以60个基点的违约交流价差购置了一家公司的5年保险，然后但愿在一年后对该头寸举办估值。当日，市场报价的4年期信用违约交流息差为 170 个基点。当前头寸是：
要实现这种按市值计价的收益或损失，投资者有两种选择:
最遍及利用的简化形式要领是将信用事件描写为泊松计数进程的第一个事件，泊松计数进程在某一时刻以界说为可低落的概率产生，公式如下：
下篇我们将会对 protection leg 举办建模，并进一步探讨利率期限布局、预期接纳率的建模要领，最后操作整合出的公式举例计较 CDS 的代价。与债券差异，CDS头寸的收益或损失不能简朴地用当前市场报价加上收到的息票与购置价值之间的差额来计较。要对CDS举办估值，我们需要利用违约交流利差的期限布局、赎回率假设和模子。
假如 (i) 损益当即实现，头寸终止。假如 (ii) 损益只在交流的剩余期限内实现，且投资者包袱信用事件产生的风险，且假如他们以现金金额平仓，则实现的损益小于他们本应实现的损益。另一方面，假如没有信用事件产生，净息差收益为正，他们将得到比现金平仓代价更多的收益。
在简化形式中，通过对信用事件自己的概率建模，直接对信用事件进程举办建模。操作基于此要领的证券订价模子，可以从市场价值中提取违约概率。简化的模子凡是还具有机动性，可以从头调解差异期限的各类信贷东西的价值。它们还可以被扩展到为更奇异的信用衍生品订价。正是由于这些原因，它们才被用于信用衍生品订价。
溢价阶段是违约交流利差到期或到信用事件产生时的一系列付出行为，以最先产生的为准。它也包罗从先前的保费付出日期至信用事件产生时累计的保费。假设有 n=1……N 合约付款日期，个中，tN 是违约交流的到期日。用 S(t0,tN) 暗示 tN 年期合约违约交流价差，忽略应计保费，我们可以将现有合约保费段的现值写为：
· 正确描写参考实体的违约风险；
确定从估值日 tV 到溢价期每个时间点 s 的存续概率；
投资者持有一份代价上升的 CDS 合约，因为他只付出 60 个基点，而市场此刻愿意付出 170 个基点。由于新的违约交流的市值为零，这意味着：
这缔造了每年 170 – 60 = 110bp 的正保费收入，直到信用事件或到期(以较早产生的为准)。假如产生信用事件，投资者没有主要风险，因为一方交付的违约债券可以交付到购置的保险，固然投资者没有本金风险，但仍存在溢价风险。风险在于该参考实体无法存续到合约到期日期，且无法收到四年 110 个基点的年收入。这些现金流是有风险的，，而这种风险必需由 RPV01 来表明，根基上来说，这是高于伦敦银行同业拆借利率的利差折现现金流。
为了思量保费累算的影响，我们必需思量两个保费日之间每段时间的违约概率来计较预期的保费累算，并计较加权概率的累算保费。要做到这一点，我们必需
我们可以将这个模子扩展到多个时间段，如图 4 所示，个中 K 是违约时的收益。通过思量 dt→0 的极限，我们可以计较出存续到 time tV 的持续存续概率。可以表白，存续概率为：
· ∆(tn-1,tn,B) 是保费日期 tn-1 和 tn 之间
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