撰文：Kira Sun 与 Ruby Wu，区块链投资机构 Incuba Alpha 合资人

YFI 在短期内公布归并了 Pickle、Cream、Cover、Sushiswap 等较为知名的 DeFi 协议，吸引了全市场的存眷。我们难免担心，当行业先发者开始回收吞并 / 收购等方法固定市园职位的时候，是否意味着 DeFi 的赛道正变得拥挤，或是增速正在放缓，市场进入到了 巨头朋分份额 的名堂？

DeFi 市场尚有 继承厘革 的大概性吗？我们对这个问题的谜底持有很是乐观的立场。而我们之所以持有乐观立场的原因，得从 DeFi 带来的真正厘革说起。

区块链所但愿构建的代价互换的世界最渴求的是资产，DeFi 的爆炸式成长则是回应了这种渴求，第一次将「 信用 」作为一种资产引入到了区块链世界。

所谓信用，就是基于资金需求所发生的 债权债务干系 ，信用是金融市场的基石，而金融市场的狂飙突进向来离不开信用的扩张和杠杆的累积。无论是在传统金融市场或 DeFi 市场，任何一个占据市场焦点职位的金融机构或是 DeFi 协议，都无一破例地乐成地答复了这个问题：它们要么是引入或创设了一种 全新的信用 作为基本资产，推进了信用扩张的历程；要么就是创设了某种金融产物或生意业务市场，为信用的扩张提供了更高效的 增加杠杆 的路径。

「 引入信用作为资产 」的这一观念对付 DeFi 世界来说，仍然处于抽芽阶段。我们对待 DeFi 的世界观和投资逻辑都循着「 引入新的信用 」和「 创设加杠杆方法 」这两个偏向展开，参考传统金融市场的成长路径和市场生态，可以找到一些对付 DeFi 市场来说具备厘革意义的大概性。

传统金融 市场的生态是富厚且巨大的，包括着各式百般的信用和目眩凌乱的杠杆东西：

国度的融资需求被打包为 主权债务 ；私营部分如住民购房、购车、医疗教诲消费等融资需求，或如企业部分的运营成本、成本开支等融资需求被打包为 种种债务 ——这些信用是组成金融市场的基石，金融机构基于这些信用创设了债券 （如国债） 、贷款 （住房抵押贷款、信用卡贷款） 等金融资产，并通过各类百般的衍生东西不绝地增加杠杆。

信用扩张和杠杆累积的功效，就是金融市场中整个业务链条上所有参加主体 资产欠债表的不绝膨胀 。

以 2008 年前金融自由化最激进的时代为例，我们可以从 次级债务 CDO （Collateralized Debt Obligation） 的业务路径调查到整个金融市场中所有参加主体是如何通过资产欠债表接洽在一起。由于金融市场布局很是巨大，我们仅在上图中抽象出焦点部门以作参考。

小我私家具有 购房 需求，其资产端买入了房产或地皮，需要资金来补足缺口，于是在欠债端发生了信用；贸易银行部分在其资产端发放贷款或购置债券支撑小我私家的购房融资，在欠债端则将种种债券资产打包，并举办 证券化 ，由非银行金融部分购置信用分级的布局化产物，银行拿到资金后仍然可以继承投放住房抵押贷款，从而完成了加杠杆的环节。

整个信用扩张和杠杆累积的进程可以一连运行，直到信用下沉 （实际上没有还款本领的人群大量欠款） 和 杠杆割裂 （次级债务大量违约，抵押物价值暴跌，资不抵债导致债权无法得到清算） ，发生 金融危机 。在金融危机光降之际，由中央银行在欠债端凭空印刷钱币，在资产端买入各类债权资产救市——即通过 量化宽松 ，实现中央银行资产欠债表的扩张，为整个系统的瓦解买单。CDO 的例子可以很好的描写系统中每一个环节信用扩张、杠杆累积和资产欠债表膨胀的路径。

DeFi 市场可以警惕传统金融市场的世界观，可是在市场布局上也有很是显著的差别。

DeFi 的系统很是简朴。我们可以将 Maker 视作去中心化金融世界的中央银行 （+Repo 市场） ，将 Aave 和 Compound 等借贷协议视作贸易银行部分，将一些收益聚合协议视作非银金融机构，构建一个简朴的阐明框架，从而在比拟中摸索 DeFi 市场接下来成长的大概性。

在区块链的世界中，最根基的资产是 BTC ，不变币尤其是 USDT 的创设让区块链世界开始呈现了信用，让 DeFi 得以成长成为了大概。USDT 率先通过挂钩美元法币引入了 美元信用 ，从而创设出了抵押 BTC 借贷 USDT 来满意生意业务需求的信用扩张。与此雷同，Maker 通过抵押 ETH 刊行 DAI ，形成了雷同央行刊行钱币的金融市场雏形。

信用扩张的基本一旦奠基，市场将需要更多高效的增加杠杆的方法和路径，Aave、Compound 等借贷协议以 雷同贸易银行 的形态开始呈现。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。