雷同场景2018年一季度也呈现过：长端美债利率和美股一起上涨，触发投资组合再均衡。美股抛盘推高VIX指数，引起量化CTA基金和风险平价基金跟风操纵，美股呈现明明的调解。

焦点概念

1.投资组合再均衡（Portfolio Rebalance）推高美股VIX指数的大概性正在增大，将来10年期美债利率与今朝通胀预期的干系或将重置。

2.产出缺口缩小压低风险资产颠簸率，安详资产需求淘汰；投资者提高久期敞口的风险赔偿，期限溢价上行推高10年期美债利率。

3.美联储购打通胀保值证券部门扭曲了通胀预期订价，由此而来的通胀超调的预期也过高了。

4.外生因素拉升通胀倒霉于家庭消费苏醒和企业融资情况，美联储面对雷同2011年扭转操纵前后的经济情况。

5.长端美债利率飙升或触发新一轮投资组合再均衡，跨资产颠簸率走高将攻击今朝的通胀预期订价，最终长债利率与大宗商品形成负反馈。

2021年伊始，长端美债利率加快上行。1月份10年期美债利率上行15个基点，为2018年以来最大开年涨幅；2月份的15个生意业务日同期限美债利率上行31个基点，也是2015年以来最大的2月份涨幅。基于美国经济苏醒仍需美联储保持钱币宽松、美国一连推出财务刺激的预期，大宗商品价值尤以原油和期铜为代表不绝走高。名义价值推高通胀预期成为长端美债上行的主流逻辑。

我们认为将来10年期美债利率与当前通胀预期订价的干系或将重置：短期来看，10年期美债利率与通胀预期都尚有上行空间；邻近一季度末，10年期美债利率上行大概引起通胀预期下修。主要原因是长端美债利率过快上行，投资组合再均衡（Portfolio Rebalance）推高美股VIX指数的大概性正在增大。后续再通胀生意业务还会延续，可是驱动逻辑或将更偏重美国经济内生增长，而非大宗商品价值。

1. 什么在驱动长端美债利率上行

从通胀预期走高到长端利率上行，中间到底是奈何的传导机制呢？一般来说，长端利率可以拆分成两个部门：预期短期利率（Expected Short-term Rate）和期限溢价（Term Premium）。假如经济处于扩张状态，预期短期利率将跟着央行收缩钱币政策走高，此时通胀预期通过利率风险走高，投资者低落久期敞口传导至长端利率。假如经济处于苏醒状态，产出缺口缩小压低风险资产颠簸率；此时通胀预期通过安详资产的需求淘汰，投资者提高对久期敞口的风险赔偿——期限溢价传导至长端利率。

2017年9月至2018年9月长端美债利率上行属于前一种传导机制：在美联储加息的配景下，10年期美债利率从2.0%升至3.2%。个中10年期美债期限溢价从-0.2%上行至0.1%，3个月美债利率从0.1%升至2.2%。去年8月至今长端美债利率上行属于后一种传导机制：在联邦基金利率下限降至零的配景下，10年期美债利率从0.6%升至1.3%。个中10年期美债期限溢价从-0.9%上行至0.2%，3个月美债利率从0.07%降至0.01%。

2. 通胀预期的订价是否精确

权衡通胀预期最常用的指标是通胀损益均衡利率（Breakeven Inflation Rate），它便是名义美债利率减去真实美债利率，一般是美债与同期限通胀保值证券（TIPS）的利差，详细期限大多用5年可能10年。证券业与金融市场协会（SIFMA）的数据显示，截至2020年四季度通胀保值证券（TIPS）占整个美国国债存量的7.5%，约莫1.5万亿美元；其日成交量相当于整个美国国债的3.2%，约莫天天190亿美元。显然通胀保值证券（TIPS）并不是一种生意业务活动性丰裕的资产，这就导致它的利率容易受到活动脾性况的影响：除了反应对冲通胀程度（美国CPI同比）超调支付的本钱以外，还包括活动性溢价。

2020年3月美联储开始买入通胀保值证券（TIPS），之后十个月其持仓局限从1650亿美元升至3600亿美元，占整个通胀保值证券存量的比重从11%升至23%。上一次美联储购打通胀保值证券是2010年11月至2011年6月，期间这种证券的持仓比重从8%升至11%，活动性溢价下降了30个基点。平均每增加1%的持仓，活动性溢价下降10个基点。照此推算，本轮美联储的通胀保值证券持仓比重增加12%，活动性溢价下降120个基点，孝敬了同期该类债券利率下行幅度的75%。间接孝敬了绝大部门的10年期通胀损益均衡利率涨幅。因而必然水平上通胀预期订价被美联储资产购置扭曲了，基于此获得的将来通胀超调的预期也过高了。

3. 将来美联储的政策走向

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。