2008年的美国次贷危机（Subprime Crisis）也被称为次级房贷危机，是一场发生在美国而波及全球的，因次级抵押房产贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。这场风暴是新冠经济危机前的最近的经济危机，所以多数人还有一些印象，在经济学界自然就是大名鼎鼎了。说白了，就是房贷本来是依托房产实物资产发行的贷款，但金融界嫌单单的抵押贷款不够刺激，于是发行衍生品，把房产贷款再打包再一次发售给其他投资机构，其他投资机构可能再一次打包再次发售，如此循环。即一笔贷款，本来正常应该是1，，结果总和贷款是1+0.7+0.7*0.7+......，除此累计，最终1笔实物房产资产上的贷款不在是原来的1，而可能是3或4，这样一旦买房者不能支付贷款，或者中间哪个环节出了问题，崩塌的可能就不是贷款1的金额，而是贷款3或4的金额，几倍的损失。连锁反应之下，损失可就大了去了，最终引发了金融危机。
这种现象被中国古人称为“一缕之任系千钧”，意思是一根线上要承载千钧之重量，要么线断、要么千钧摇晃，总之跌落。放在金融上，就是太小的资产支撑不起太大的衍生品格局。最近几十年来，金融危机最显著的现象就是衍生品泡沫的灰飞烟灭。本身这个泡沫承载的是1，你非要放大几倍的泡沫，自然危机来的时候首先灭的你。
一个有趣的问题是，目前币圈是否在以Defi为基础酝酿类似的次贷危机呢？如果是，那么Defi当下的狂潮会否导致最终类似的泡沫爆炸和破灭呢？
为什么谈到这个问题呢？今天蓝调看到“区块律动”的一篇报道，就是8月17日，Encode Club创始人Damir Bandalo在推特上表示，他统计了前15 个DeFi协议，实际 DeFi总锁仓价值大概只有35亿美元。
我们知道，上一周统计仅以太坊链上的Defi项目锁仓就超过了75亿美元。他为什么说只有35亿美元呢？因为他发现，其实在各个Defi项目中，由于各个项目的锁仓资产在不断重复转移，其实锁仓被多次重复统计。他举了一个例子，例如ETH 存入 MakerDAO，然后铸成 DAI，这是第一次。DAI 存入 ycurve，第二次。当它进入ycurve时，它使用ytokens来自iearn.finance，这是第三次。而目前ytokens并没有真正的转换收益率，而是将其存入Aave，这是第四次。如果再将之放入Uniswap，这就是第五次。你看，同一笔资产被重复统计了5次！而且这不能只算是统计，本质是5个Defi项目的流动性都依赖于同一笔资产！很熟悉是不是？这就是典型的次级贷款玩法！按照Damir Bandalo的统计，目前DeFi 中仅仅锁仓了3.85％的ETH和0.18％的BTC，其实真正底层抵押资产还是很少的。
另一个方面，由于同一公链上的DeFi项目可以对不同DeFi协议进行聚合、链接、自由组合和叠加，这产生了一个问题，就是收益也是不同DeFi项目彼此重复依赖的，例如YAM收益依赖于YFI，YFI收益依赖AAVE，AAVE收益依赖 COMP，COMP收益依赖MKR......，所以，收益也是次贷方式的重复统计，统统都是高估的。
而且我们也需要同样清醒地知道，问题还不仅限于此，每个Defi项目都发行了大量代币，它们的基础是什么呢？基础是项目，而项目的基础是底层抵押资产，其实这也是另一个方向的次贷化衍生。
所以综合来看，其实目前火爆的Defi热潮，如此众多的Defi项目，其总和的底层资产（BTC和ETH为主）是非常小的。所以本质的事实是，目前币圈的Defi圈层以较小的底层资产吹起了一个越来越大的次贷性泡沫。这个泡沫是否会破灭，蓝调感觉肯定会破灭，而破灭时的破坏力有多大？那自然是这个泡沫现在吹得越大，到时候破灭就越厉害。
其实最近一周的Defi热潮，蓝调感觉部分币种涨势已经没有前一段时间狠了，但确实也不知道是中场休息还是高位出货中。或许两者兼而有之吧，以太坊链上的Defi项目或许基本见顶，而EOS和波场链上的Defi热潮却刚刚开始，对于整体币圈而言，这个泡沫还在继续扩展之中。每一轮行情，无论怎么玩，本来就是在吹泡沫，现在币圈整体资金有限，次贷性地吹泡沫，似乎也不奇怪，只不过让未来破灭时行情更为惨烈罢了。
在蓝调写下本文的同时，比特币再一次突破了12000美元大关，来到12160美元附近，而以太坊也再次突破430美元。传统意义上的主流币发起了又一次攻击。能否真的突破吗？蓝调不是庄家，确实不知道。不过有一点是肯定的，如果主流币真的突破了，那自然也会对Defi项目们构成一定的吸血效应。无论如何，Defi项目们的风险在与日俱增中，虽然蓝调也不觉得会马上破灭，因为这波Defi牛市既然对于这个板块前期是如此疯狂，那么自然也不会轻易破灭。但这个时候，如何保持自己的胜利果实，可能已经要比如何进一步扩大战果更重要。
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